BoA에서 나온 미국 상위 제약-바이오 기업 2020년 3분기 실적 전망 보고서의 두번째 포스팅입니다. 총 14개의 중대형 기업을 다루고 있고 각 기업별 실적발표 컨퍼런스콜 주요 관심사를 요약했습니다. 마지막에 4개의 중소형 바이오텍이 간략하게 추가되어 있습니다. 앞 7 종목은 아래 링크에.

[BoA 보고서] 미국 상위 제약-바이오 기업 2020년 3분기 실적 전망(1): ABBV, ALXN, AMGN, BIIB, BMRN, BMY, LLY

실적 발표 일정

Gilead Sciences (GILD)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $77
• GILD에 대한 센티먼트는 3분기부터 계속 하향세로 YTD 1% 정도로 움직이고 있음. 주된 이유는 렘데시비어에 대한 전망이 낮아지고 있기 때문으로 추정.
• 초기 기대와 달리 많은 애널리스트가 낮게 책정된 가격과 다른 치료제, 백신의 개발 진전에 따라 렘데시비어의 전망치를 낮추고 있음. 차세대 항바이러스제 (예 Ridgeback/Merck의 EIDD2801)가 나오기 전까지 렘데시비어는 일정 역할을 할 것으로 기대하지만 백신, 중화항체 등이 출시되면 입원 환자수가 급감하면서 매출에 타격을 받을 것으로 전망.
• 렘데시비어의 3분기 매출 추정치는 매우 광범위함 ($150M~$1.7B). BoA의 컨센서스는 아랫 쪽 ($300M~$1B).
• 정부 주도로 이루어지던 렘데시비어 공급이 10월들어 길리어드 손으로 돌아왔고 Immunomedics딜이 4분기에 마무리 됨에 따라 올해 매출 전망치 범위를 좁힐 수 있을 것으로 기대 (매출 $23~25B)
• Biktarvy의 3분기 처방전수는 +42% 증가. EU에서 판매가 증가하기 시작함에 따라 미국 이외지역 매출 증가 기대.

Merck & Co (MRK)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $88
• 공지된 여성건강, 오래된 의약품의 스핀오프, 면역항암제 스페이스에서의 경쟁자들의 파이프라인 업데이트 (Roche의 비소세포폐암 1차치료에서의 TIGIT 데이터, Bristol의 신장암 1차치료 CM-9ER 데이터 등) 등으로 인해 Merck에 대한 센티먼트는 복합적.
• Keytruda가 여전히 메인 포커스지만 투자자들은 코로나-19 백신 프로그램에 대한 업데이트에 더 관심있어할 것. Merck는 한번 먹으면 되는 경구용 백신을 개발중인데 언제 임상시험을 시작하는지가 관심사.
• Keytruda는 여전히 성장중. 삼중음성 유방암에서의 애쥬반트/니오애쥬반트 적응증. 신장암과 비소세소폐암에서의 1차 치료제 주목.
• 폐렴쌍구균 백신 시장에서 Pfizer와의 경쟁도 관심사.
• 스핀오프 이후 마진/성장 프로파일도 관심사.

Pfizer (PFE)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $39
• Pfizer의 주가는 코로나-19 백신에 의해 움직이고 있음. 따라서 3분기 결과 발표가 의미있는 thesis 변화를 가져올 것으로 기대하지 않음. 실적발표일 (10/27)과 코로나-19 백신 결과 발표 예정일 (10월말)이 일치하기 때문에 코로나-19 백신 업데이트가 가장 큰 카탈리스트가 될 것.
• 최근 Ibrance의 유방암 적응증 확장 실패, Investor Day에서 특별한 인상을 주지 못한 덕에 모멘텀을 이어가기 위해서는 코로나-19 백신에서의 긍정적인 결과가 필요.
• 최근 시작한 EMA의 rolling review가 단기적인 동력이 될 것. 그러나 장기적으로는 2026년 이후의 특허 절벽 관련 파이프라인 이슈가 가장 큰 걱정거리.
• Viatris (Upjohn과 Mylan 합병사)의 마무리가 4분기에 될 것으로 예상. 시간표에 대한 업데이트가 있을 것으로 기대.

Regeneron Pharmaceuticals (REGN)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $650
• 최근 코로나-19 중화항체 칵테일 REGN-COV2의 임상 1/2/3상 SEAMLESS의 초기 데이터, EUA 신청, 트럼프 대통령의 치료 등으로 코로나-19 프로그램이 주목 받음. REGN-COV2의 컨센서스가 $103M인데 BofA는 너무 높다고 생각 (잉?? 아직 EUA도 안나온 후보물질에 3분기 컨센서스가 있네요?? compassionate으로 이렇게 많이 쓰였나?? 좀 이해 안됨…). 항체 칵테일의 제조/승인 과정이 관심사.
• 코로나-19에 직격탄을 받을 것으로 전망됐던 상반기 Eylea 매출은 큰 탈없이 넘어갔음. 하지만 의약품 가격 정책에 가장 큰 타격을 받을 의약품. 메디케어 파트 B에서 가장 큰 지출 비중 차지. 파트 B에서 D로 옮겨질 리스크.
• 성장 드라이버는 Dupixent와 Libtayo의 적응증 확장. 그러나 Libtayo의 경우 점유율 확대는 퀘스쳔 마크. (주- Libtayo는 PD-1 항체. Kyetruda, Opdivo가 경쟁중인 비소세포폐암으로 적응증 확장 노력 중)
• 올해 초 사노피와의 파트너십 조정 (Praluent와 Kevzara에 대한 조정)으로 매출에 어떤 변화가 생길지가 관심사.
• 올해말 업데이트가 있을 것으로 기대되는 항암제 프렌차이즈에 대한 업데이트.

Seagen (SGEN)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $215
• 판데믹 기간에 론칭했음에도 좋은 출발을 보인 Padcev와 Tukysa가 주된 관심사. BoA는 컨센서스/가이던스와 유사한 매출을 기대. Padcev $68M (vs $67M), Tukysa $30M (vs $28M).
• Adcetris는 $173M (vs $174M), 3분기 전체 매출은 컨센서스 $310M와 비슷한 $308M 전망. 최근 Merck와의 대형 라이선스 딜을 모델에 넣으면서 아웃라이어가 발생하는 바람에 컨센서스 평균치는 왜곡됐음 (주- 컨센서스는 애널리스트들의 전망치들의 평균치임. 전망치를 내는 애널리스트 숫자가 많지 않은데 한두명이 크게 다른 전망치를 내면 평균값에는 왜곡이 생김. 이런 경우 평균값보다 중위값이 더 중요)
• EPS 전망치는 -$0.53으로 중위값 -$0.48보다 -$0.05 낮음 (평균값 -$0.24).
• Merck 딜로 인한 현금 유입, Padcev, Tukysa의 장기 전망치 수정으로 목표주가를 $180에서 $215로 상향.
• Merck와 공동 개발하기로 한 초기 파이프라인 ladiratuzumab vedotin의 가능성에 대한 자세한 전망, Tukysa의 북미, 유럽 이외지역 파트너십도 관심사.

United Therapeutics (UTHR)

솔직히 이 리스트에 낄만한 기업은 아니라고 보는데.. 어쨋든..

• 투자의견 Underperform, 목표주가 $95
• 3분기에 간질성 폐질환과 관련된 폐 고혈압 (PH-ILD)에 대한 Tyvaso 확장 승인 신청서 제출. 2021 년 4 월 FDA 결정 예정. 이제 촛점은 다시 실적으로 돌아왔음.
• 2020년 첫 두 분기의 좋은 실적, 경영진의 매출 성장 전망 등에도 불구하고 경쟁과 제품 출시 지연으로 센티먼트는 계속 좋지 않음 – 비록 아직 출시는 안됐지만 FDA가 9월에 Alembic의 복제약 Remodulin을 승인했음. J&J의 실적발표시 간질성 폐질환 프랜차이즈는 여전히 코로나-19의 영향을 받고 있음 – 진단 지연으로 신규 환자 증가 감소.
• 1분기 실적 발표 때 Treprostinil Technosphere 건식 파우더 흡입제제를 포함한 주요 임상시험들이 코로나-19로 중단됐다고 밝혔음. 임상은 재개됐고 primary completion date은 내년 1월로 업데이트 됨. 조만간 Liquidia와의 특허분쟁 판결이 나올 것으로 예상. 컨퍼런스콜에서 이에 대한 보다 구체적인 전망이 나올 것.
• United는 복제약에 대비 Remodulin의 약물전달 시스템을 강조해왔고 2분기에서 DEKA-designed RemUnity의 론칭을 밝혔음. 의료진과 보험사의 피드백에 대한 의견을 듣기 원함. 또한 Remodulin 체내 이식, Trevyent이 FDA 재승인신청에 대해서도 듣기 원함.
• 2분기에 Tyvaso의 PH-ILD에 대한 론칭, 중단됐던 임상시험 재개 등을 밝힘. 이에 따라 판관비와 R&D 비용 증가를 모델에 반영.

Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

• 투자의견 Buy, 목표주가 $325
• 8월말 Kaftrio의 EU 승인으로 Trikafta/Kaftrio 매출이 컨센서스를 상회할 가능성. Trikafta/Kaftrio가 아직 보급되지 않은 지역에서 Symdeko의 매출은 계속 증가할 것으로 전망.
• 컨센서스 대비 BoA 매출 전망 Trikafta/Kaftrio $975M (+64M), Kalydeco $187M (-$4M), Orkambi $193M (-$3M), Symdeko $182M (+$21M), 총 $1.54B (+$61M).
• 컨센서스 대비 BoA EPS 전망 $2.45 (+$0.14).
• 낭포성 섬유증 이외의 파이프라인인 최근 AATD에 대한 개발 중단을 발표한 VX-814의 후속 VX-864와 지중해 빈혈/겸상적혈구증에 대한 크리스퍼 유전자 치료제 후보물질 CTX001의 업데이트가 주된 관심사.
• 8월말 EU에서 승인된 Kaftrio의 보험 적용 이슈도 주된 관심사.

네개의 중소형 기업들: CMPI, ESPR, ICPT, PBYI

이상의 14개 중대형 제약-바이오 기업들 이외에 리포트는 네개의 중소형 바이오텍에 대한 실적 전망을 간단히 제시하고 있음. 선택은 막 한듯...

Checkmate Pharmaceuticals (CMPI)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $19
• 시가총액 $250M의 올해 9월 상장한 기업으로 임상 단계 바이오텍인데 이 리포트에 왜 포함시켰는지 이해 불가. 임상단계 기업이라 실적은 볼게 없고 파이프라인도 직면한 카탈리스트는 없는듯. 생략.

Esperion Therapeutics (ESPR)

• 투자의견 Buy, 목표주가 $52
• 올해 2월에 연거퍼 승인된 두 고지혈증 치료제 Nexletol, Nexlizet을 론칭하며 임상단계에서 상업단계로 변신. 첫 2분기 매출은 $1M 이하로 매우 실망 스런 수준. 경영진은 코로나-19의 영향이 2020년 내내 지속될 것으로 전망. BoA는 1차 진료소가 지속적으로 오픈하면서 내년 초가 분기점이 될 것으로 전망. 최대 매출 $1B으로 예상하지만 현재 주가에는 약 $500B 정도만 반영되어 있음. 향후 1~2 분기 매출은 실망스러울 것.
• 3분기와 2020년 매출 각각 $4.6M, $15.2M 전망. 컨센서스는 $5.2M, $18M.
• 매출 증가 속도가 예상보다 느려 목표주가를 $55에서 $52로 하향.

Intercept Pharmaceuticals (ICPT)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $55
• 투자자들의 관심사는 두가지 (1) Ocaliva의 NASH 재 승인 신청에 대한 FDA의 피드백 (2) Ocaliva의 원발성 담즙성 담관염 (primary biliary cholangitis, PBC) 적응증의 안전성에 대한 최근 시작한 FDA 조사.
• 아직은 FDA 조사가 PBC 적응증 매출에 영향을 주지는 않을 것. BoA 전망치$78M, 컨센서스 $79M.
• 장기적으로는 NASH 적응증에 대한 승인 여부가 중요. 현재로서는 불확실성이 커서 주가에 하방 압력이 큼.

Puma Biotechnology (PBYI)

• 투자의견 Underperform, 목표주가 $9
• 지난 2분기 Nerlynx 매출은 3월 10%의 가격인상에도 불구하고 전분기 대비 횡보.
• 8월의 또다시 10% 가격 인상, 올해 초 유방암 3차 치료제로 적응증 확장은 매출 증대에 도움이 될 것. 그러나 코로나-19 영향, 부작용 프로파일에 대한 업데이트 등으로 인한 볼륨 감소가 매출액을 상쇄할 것으로 예상.
• 경영진의 2020년 가이던스 하향 ($215M-$225M에서 $200M-$210M으로)으로 기대감이 크지 않음. 만일 매출이 전망치를 상회한다면 가격 인상분을 고려해 볼륨이 어느정도 증가했는지가 미래 성장성을 파악하는데 중요할 전망.

언급된 기업들의 BoA 전망치 변경

BoA에서 나온 미국 상위 제약-바이오 기업 2020년 3분기 실적 전망 보고서를 두 차례에 나눠 포스팅합니다. 총 14개의 기업을 다루고 있고 각 기업별 실적발표 컨퍼런스콜 주요 관심사를 요약했습니다.

실적 발표 일정

AbbVie (ABBV)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $97
• 3분기 컨센서스 EPS 2.79 (회사 가이던스 $2.73-$2.77), 매출 $12.8B.
• Allergan과의 통합 진행 상황: 그동안 3분기에 연간 포워드 가이던스를 발표했음. 알러간 합병 진행상황에 따라 발표 안될 수도 있음. 월가 컨센서스는 $53.6B (BoA는 $52.8B).
• 2021년 매출 가이던스: 가이던스가 주어지지 않는 경우 투자자들이 실망할 것.
• 신규 출시 제품 실적: Skyrizi, Rinvoq, Vraylar
• 2020년 Humira 매출 컨센서스 미국 이외 지역 -20%, 미국 +8%

Alexion Pharmaceuticals (ALXN)

• 투자의견 Neutral, 목표주가 $130
• 최근 R&D Day에서 2025년 매출 $9B-$10B 제시. 그러나 비판적 견해도 다수.
• 2020년 매출 가이던스 기존 $5.5B-$5.6B에서 $200M 상향.
• 상향된 가이던스에 맞는 실적 기대. 매출 $1.42B, Soliris $885M (-$6M), Ultomiris $319M (+37M) 기대.
• EPS는 R&D 증가로 조금 낮아진 $2.52 (vs. $2.55) 전망.
• 컨퍼런스 콜 주요 주제: 자본 배치 계획, 파이프라인 (2021년 초 윌슨 병 결과, Ultomiris 적응증 확장)

Amgen (AMGN)

• 투자의견 Buy, 목표주가 $275
• 하반기 3개의 주요 카탈리스 중 두개가 이미 지나갔음: sotorasib 임상 2상, omecamtiv 임상 3상. Omecamtiv가 mixed 결과가 나오면서 센티먼트는 약해진 상태.
• 나머지 하나는 천식에 대한 tezepelumab의 임상 3상으로 연말에 결과 발표 예상.
• 초기 파이프라인 중에는 다발성 골수종에 대한 AMG 701 (BCMA)에 관심.
• 코로나-19에 타격을 받은 Prolia, Evenity의 매출은 4분기에 코로나-19 이전으로 돌아올 것으로 예상. 월가의 Prolia 매출 전망은 3분기에도 여전히 약세 (+2% Q/Q)를 예상하지만 BofA는 IQVIA 처방전 데이터를 바탕으로 +7% Q/Q를 예상.
• sotorasib 임상 2상, omecamtiv 임상 3상의 자세한 데이터를 컨퍼런스 콜에서 기대.

Biogen (BIIB)

• 투자의견 Underperform, 목표주가 $235
• 투자자들의 모든 촛점은 11/6 예정된 aducanumab의 FDA adcom 미팅과 briefing doc 공개에 맞춰져있음.
• Biogen 경영진들이 이에 대해 특별히 언급할 부분은 없을 듯.
• Tecfidera의 복제약들이 세 회사에서 출시됐는데 9월 처방전의 약 24%를 차지했음. Tecfidera 후속품 Vumerity의 전망치를 높이기는 했지만 Tecfidera를 낮추면서 목표주가를 $255에서 $235로 낮췄음.
• 그동안 바이오젠은 3Q에 가이던스 조정을 하지 않았음. 이번에도 동일할 것으로 전망.
• 다발성 경화증에 대한 전체 처방전은 지속적으로 감소 추세 (-10% y/y). 바이오젠은 -12% 감소 전망.
• 8월 승인된 Roche의 Evrysdi의 Spinraza에 대한 영향은 단기적으로 크지 않을 것으로 예상.

BioMarin Pharmaceutical (BMRN)

• 투자의견 Buy, 목표주가 $105
• 최근 혈우병 대상 유전자 치료제 후보물질 Roctavian에 대해 FDA는 승인 거부 및 2년 출혈 빈도 데이터 요구, EMA는 1년 출혈 빈도 데이터 요구했음. 이에 대해 보다 명확한 FDA의 요구사항 및 내년 1월 예상되는 52주 데이터로 FDA와 EMA의 요구 사항이 충족될 수 있는지 여부에 대해 투자자들이 알고 싶어할 것.
• 다른 파이프라인에 대해서는 vosoritide의 론칭 계획, 페닐키토뇨증, 유전성 혈관 부종에 대한 초기 유전자 치료제 후보물질의 개발 일정 등이 관심사.
• BoA 전망치는 월가 컨센서스와 대체로 일치하는 EPS $0.24 vs $0.23, 매출 $448M vs $453M.

Bristol Myers Squibb (BMY)

• 투자의견 Buy, 목표주가 $80
• 최근 MyoKardia를 $13B에 인수하면서 mavacamten를 파이프라인에 추가. 기존 주요 7개 후기 파이프라인 (Inrebic for myelofibrosis, Reblozyl for beta-thal/MDS, Zeposia for multiple sclerosis, liso-cel for
• DLBCL, ide-cel for myeloma, CC-486 for AML, and BMS-‘165 for psoriasis)에 추가되면서 Big 8 형성. 이들의 개발/출시 계획이 최대 관심사.
• MyoKardia 인수 후 2021년 EPS 가이던스 조정 없었음. Celgene 인수 비용에 더해 재정에 대한 자세한 상황이 관심사.
• 최근 폐암, 신장암에서 좋은 결과를 보인 Opdivo의 상업적 전망도 관심사.

Eli Lilly & Co (LLY)

• 투자의견 Buy, 목표주가 $180
• 최근 임상 중단된 코로나-19 중화항체 LY-CoV555의 안전성 및 EUA 시점.
• 유방암에 대한 Verzenio, 통증에 대한 tanezumab의 승인 신청 계획.
• 당뇨병에 대한 tirzepatide의 임상 3상 결과
• Retevmo와 고용량 Trulicity의 론칭 업데이트. Retevmo는 출시 후 첫 full 분기.
• 당뇨병 프렌차이즈 2020년과 2021년에 대한 전망. 최근 Novo Nordisk가 가이던스를 상향했음.

어제 (미국 시간 10/14) 장 마감 후 Vertex Pharmaceuticals에서 보도자료를 하나 발표했다. Alpha-1 Antitrypsin Deficiency라는 희귀질환에 대해 임상 2상을 진행중이던 후보물질 VX-814의 임상 2상을 안전성과 PK 문제로 중단한다는 소식. 그리고 동시에 개발중이던 VX-864의 임상2상은 계속 진행한다고 밝혔다.

바이오텍 중 시가총액 3위에 해당하는 대형 바이오텍에서 임상2상 하나 중단한다고, 그리고 후보물질 두개 중 하나를 중단한다고하니 그리 대단한 뉴스로는 보이지 않는다. 하지만 시장의 반응은 달랐다. 현재 -20% 폭락 중. Evaluate Pharma에 의하면 VX-814는 매출에 대한 기대치도 그리 높지 않은 듯. NPV가 $197M 밖에 되지 않는다.

그럼 도대체 무엇이 Vertex의 주가 폭락을 불러온 것일까?

그전에 Vertex가 바이오텍 산업군 내에서 어떤 위치에 있는 기업인지부터 간단히 보자. 시가총액으로 보면 어제 폭락 전까지 바이오텍 가운데 3번째, 오늘 폭락으로 Regeneron에 자리를 내줘 4번째에 위치한 기업이다. 하지만 5년 전만해도 그림에 있는 다섯개 상위 기업에 브리스톨에 인수된 Celgene까지 포함하면 6번째 위치에 있었다. 5년만에 급성장한 것이다.

Vertex 급성장의 배경은 지난해 말 출시한 낭포성 섬유증 치료제 Trikafta. Vertex는 2012년 Kalydeco 출시로 희귀 유전성 질환 낭포성 섬유증 시장에 처음 진입한 후 이 시장을 8년째 독점중이다. Kalydeco, Orkambi, Symdeko, 그리고 Trikafta를 차례로 출시하며 치료할 수 있는 환자군을 90%까지 늘리는 과정에서 경쟁하던 기업들은 모두 임상시험에 실패해 자연스럽게 독점 구조를 형성했다. 낭포성 섬유증에 대해 후기 임상시험을 진행중인 기업이 없기 때문에 독점 구조는 어쩌면 Trikafta의 특허가 만료되는 시점까지도 지속될 가능성마저 열려있다.

Trikfata의 출시로 커버되는 환자수가 전체 환자군의 50%에서 90%로 대폭 증가하면서 Vertex의 매출은 지난해 $4.2B에서 올해 상반기 매출만 $3B으로 크게 증가했다. 대략 1.5배 가량 늘어난 셈. 아래 그림은 바이오텍 시총 상위 5개 기업의 20년간 매출 추이. Vertex는 이 다섯 기업들 가운데 가장 매출이 적다. 그럼에도 시총 순위가 높게 있었다는 건 상위 5개 기업 가운데 가장 높은 멀티플을 받고 있었다는 것. Vertex의 P/E는 27로 Amgen 19, Gilead 11, Regeneron 21, Biogen 23보다 높다. 그나마 20% 폭락으로 낮아진 수치가 이렇다.

Vertex에게는 두가지의 리스크가 존재했다.

첫번째는 파이프라인 리스크. 그동안 낭포성 섬유증에만 집중해온 나머지 다른 파이프라인 개발이 뒤쳐졌다. 낭포성 섬유증의 90%를 커버하게 된 지금 시점에 그 다음이 뭐냐고 물어보면 뚜렷한 대안이 보이지 않는다. 아래 그림은 Vertex의 파이프라인. 낭포성 섬유증 (Cystic Fibrosis)를 제외하면 임상 3상을 진행중인 후보물질 조차 없다. 더군다나 적응증들을 살펴보면 시장에 진입하더라도 낭포성 섬유증 처럼 독점을 누릴만한 적응증이 보이지 않는다. 이와중에 임상 2상을 진행중이던 후보물질 하나가 낙오한 것. 오늘 -20%의 급락은 임상시험 실패 그 자체 때문이라기 보다는 Verte의 파이프라인이 현재의 성장세를 지속시켜줄만한 depth가 있는지에 대한 의구심을 불러일으킨 계기가 된 측면이 더 크다고 보인다.

두번째 리스크는 의약품 가격인하 압박. 11월 선거에서 대통령, 상, 하원까지 민주당 싹쓸이 가능성이 높아지면서 제약회사들이 전반적으로 의약품 가격인하 압박을 받고 있는 것은 주지의 사실. 대부분의 대형 제약사, 바이오텍은 포트폴리오가 다각화되어 있어서 가격인하 압박이 큰 의약품도 있는 반면 큰 영향을 덜 받는 의약품도 있는 등 비교적 쿠션이 있다. 반면 Vertex는 네개의 낭포성 섬유증 치료제가 시장에 나와있지만 사실상 단일 의약품이나 마찬가지. 시장 독점인 희귀의약품인지라 가격이 높게 책정되있기 때문에 의약품 가격인하 정책이 나오면 직격탄을 맞게 되어있다. 환자수가 적은 희귀 의약품은 가격이 높게 책정되기 마련이지만, 정치권은 그런건 보지 않고 가격만 본다. 7월말 고점을 형성한 이후 흘러 내린 주가가 다시 상승세를 타지 못하고 있던 이유는 이때문. 

그렇다면 Vertex는 리스크가 부각되면서 주가하락의 길을 걷게 될까? Vertex의 주가가 오를지 내릴지에 대해 필자는 알지 못한다. 다만 필자에게는 이번 주가하락이 좋은 진입 기회로 보인다.

첫째, 밸류에이션 측면에서 매력적이다. 오늘의 하락으로 Vertex의 밸류에이션은 지난 10년래 최저 수준에 접근했다. 약 $215의 주가는 Trikafta가 막 승인 받아 어느정도 매출이 나올지 숫자가 나오기 전의 주가다. Vertex는 아직 성장중인 기업이다. Trikafta는 이제 막 출시됐고 향후 몇년은 더 매출 성장을 이룰 것이다. 아래는 Vertex의 지난 10년간 P/E (빨간색), P/S (파란색).

둘째, Vertex에게는 막대한 현금이 있다. 지난분기말로 보유한 현금이 $4.8B, 단기 투자금 $0.6B을 포함하면 $5.4B의 현금화 가능한 자산이 있다. Trikafta 출시로 매 분기 $1.5B의 현금이 들어오고 있다. 금리도 싸다. 그동안 Vertex는 대형 인수합병이나 후기 파이프라인에 대한 라이선싱이 없었다. 하지만 풍부한 현금을 들고 있기 때문에 대형 인수합병, 후기 파이프라인 라이선싱을 고려할 수 있을 것으로 보인다. 또한 Stock buyback도 가능하다. 한편으로는 시총이 많이 낮아졌기 때문에 인수합병 대상이 될 가능성도 있다.

오늘의 폭락에서 내일 더 내려갈지, 반등이 나올지 필자는 모르겠다. 주가가 다음달 반등할지, 1년뒤 반등할지, 계속 더 내려갈지도 모른다. Vertex와 유사하게 오랜 기간 시장 독점에 매출도 계속 상승했지만 파이프라인 문제로 주가가 흘러내렸던 Alexion Pharmaceuticals (ALXN)의 길을 걷게 될지도 모른다. 하지만 필자는 이번 기회를 분할 매수로 추가 매수의 기회로 삼을 생각이다. 어차피 장기 보유로 생각했던 종목이다. 참고로 필자의 평균 단가는 약 $100정도임을 밝힌다.

※ 매수/매도 추천 아님.

BofA 보고서를 자주 보는데 보다보니 IBB와 XBI 분석해 놓은 것이 있어서 공유합니다. 저는 차트맹이라 분석할 능력은 안되고, 분석할 능력이 안되니 당연히 해석할 능력도 안됩니다. 어쨌든 보고서에 뭐라도 써있으니 나름 읽고 정리한 것 공유해봅니다. 당연히 뭐라고 하는지 모르겠는 말은 생략.

차트상 패턴이 어쩌고 저쩌고 하는것 보다는 IBB, XBI가 바이오텍을 대표하는 ETF인 만큼 이 두 ETF의 흐름이 바이오 인더스트리 전체를 대변한다고 보고 향후 미국 바이오의 추세를 이해하는데 도움이 될까하는 차원에서 올려봅니다.

IBB

$122를 상향 돌파하면서 2015-2020년의 박스권에서 탈출. $155까지 상승후 풀백이 왔으나 $130~$122대에서 rising 26-week, 40-week MA의 지지를 받고 있으며 potential big breakout/retest 셋업을 형성. $135~$136.5 (13-week MA), $146.50 (2020 high)에 저항권.

하단 그림은 S&P500에 대한 상대적 차트. 베이스 형성중이나 베어리쉬 패턴이라고 함. 겹쳐져 모여있는 weekly MA를 breakout하는게 필요하고 2016년 high에 큰 저항이 있다고 함.

XBI

2018-2020을 베이스로 $134까지 랠리하며 breakout. 이후 $120까지 풀백이 왔으나 IBB와 마찬가지로 불리쉬 셋업이라고 함. $97~103이 서포트 (26/40-week MA), 다음은 13-week MA ($111)의 상향 돌파.

S&P500과의 상대적 차트는 베이스에서 breakout 후 2015년부터의 다운트랜드를 리테스트. 200 week MA의 지지를 받으면서 불리시 셋업. 현재의 지점 부근에서 계속 지지를 받으며 2018년 high를 상향 돌파하는 것이 필요.

잘은 모르겠지만 IBB, XBI 차트만 봤을 때는 8월에 all time high를 찍으면서 계속 갈 것 처럼 보였는데, 그게 S&P500과의 상대적 차트에서는 전고점과 겹치는 저항 부근이었나보네요. 13, 26, 40, 200주 MA를 사용한다는 것도 새롭습니다.

아마도 많은 분들이 이번 코로나-19 백신 개발 레이스 전까지 Moderna라는 기업에 대해 들어보지 못하셨을 듯. 필자는 상장 전부터 알던 기업이라 상장 후 소량 매수해서 현재까지 보유중. 중간에 한번 차익 실현을 하고 새로 들어가서 단가가 상장때만큼 낮지는 않지만 코로나-19 백신 거품이 빠져도 몇년간 보유할 생각인데, 오늘 장마감 후 두 건의 라이선싱 딜이 나온 김에 이에 관한 썰을 한번 풀어볼까 함.

Moderna 장 마감후 두 건의 라이선싱 딜 발표

첫번째는 Vertex (VRTX)와 낭포성 섬유증 (cystic fibrosis) 유전자 편집용 mRNA + 나노지질입자 신규 후보물질 발굴에 관한 3년 공동개발. Vertex와 두번째 협업 계약인데 첫번째 역시 낭포성 섬유증 치료제 개발 후보물질 발굴 협업 계약이고 이건 mRNA를 이용한 CFTR 단백질 발현이 목적. 이번 계약은 폐세포 전달을 위한 신규 나노지질입자 개발 + CFTR 유전자 돌연변이를 편집해줄 편집 효소 mRNA 전달이 목적. 대략 CRISPR를 바이러스벡터가 아닌 mRNA에 실어 보내는 정도로 이해하면 될 듯. 계약 조건은 $75M 선수금 + 최대 $380M 마일스톤 + 로열티.

두번째는 이태리의 다국적 제약사 Chiesi Farmaceutici S.p.A.와 폐동맥 고혈압 (pulmonary arterial hypertension, PAH)라는 희귀질환 mRNA 치료제 공동 개발 계약. 계약 조건은 $25M 선수금 + 최대 $400M 마일스톤 + 로열티. 모더나는 PAH 프로그램 (mRNA-3283)을 이미 가동 중이었으니 보도자료만 봐서는 신규 후보물질 발굴인지 라이선스 아웃인지는 불명확.

2018년 5월 Merck와의 공동 개발 계약 이후 첫 딜

이번 딜은 2018년 5월 Merck와의 딜 이후 첫 딜. 2018년 12월에 상장했으니 상장 이후 첫 딜이기도 함. 모더나가 그동안 대형 제약사와의 공동개발 프로그램이 없었던 것은 아님. AstraZeneca와 세개, Merck와 두개, 그리고 그림에는 나와있지 않지만 Vertex와 한개의 프로그램을 공동으로 진행중.

모더나의 파이프라인을 보면 임상단계 바이오텍으로서는 과도하게 많은 23개의 프로그램을 진행 중. 이중 대형 제약사와 공동으로 진행 중인 프로그램은 다섯개 뿐.

mRNA 플랫폼은 많은 장점을 지닌 플랫폼

mRNA 치료제는 일종의 유전자 치료제라고 볼 수 있음. 그러나 AAV, 렌티바이러스 등의 기존 유전자 치료제와 다른 점은 치료제가 몸안에 영구적으로 남아있지 않다는 점. 덕분에 몸에 넣어준 유전자가 영구히 존재할 필요가 있는 질병들에 국한되는 기존 유전자 치료제에 비해 그 적용 범위가 훨씬 넓음.

가령, 점점 더 응용 범위가 넓어지고 있는 항체/재조합 단백질 의약품들의 경우 이론상 모두 mRNA 의약품으로 대체될 수 있음. 후보물질의 발굴에 드는 시간이 짧고, 공장 돌려 항체/재조합 단백질을 만드는 대신 환자의 몸에서 직접 항체/재조합 단백질을 만들도록 하는 시스템이기 때문에 제조 공정에 들어가는 시간과 비용도 절약할 수 있음.

물론 이번 코로나-19 백신 개발 과정에서 드러났듯 mRNA 전달 물질인 나노지질입자의 IP에 관해 깔끔하게 정리되지 않은 상태이고, 나노지질입자는 부작용이 있어서 Alnylam 같은 경우는 사용을 포기하기도 했으며, 초저온에 보관해야해서 유통에 문제가 생길 수 있고, 대량 생산이 가능한지에 대한 의구심도 있는 등 해결해야할 문제점들도 많음.

개인적으로 두건의 딜은 코로나-19 백신의 임상시험 성공 소식보다 더 기다리던 소식

이번 코로나-19 백신 개발 과정에서 잘 알려진대로 mRNA 플랫폼의 장점은 후보물질 개발의 신속성. 신속한 후보물질의 개발이 가능한 만큼 많은 수의 프로그램을 보유하고 있고, 이런 모더나에게 라이선스 아웃은 필수적인 비즈니스 모델.

그러나 모든 신규 플랫폼이 그렇듯 검증되지 않은 물건에 큰 돈을 쓰고 싶어하는 사람은 없음. 큰 돈을 들여서 새로 나온 물건을 테스트하기 좋아하는 얼리 어댑터들이 간혹 있기는 하지만 소수에 불과. mRNA 플랫폼은 이전까지 승인 의약품이 없었던 제약업계에서는 새로운 시도에 해당됨. 대형 제약사들이 조금씩 발을 담가보고 싶어도 이를 뒷받침해줄 근거가 필요함.

이 와중에 코로나-19가 터졌고 모더나, 비욘텍 (BNTX), 큐어백 (CVAC)을 필두로한 mRNA 개발 기업들이 발빠르게 백신 개발 레이스에 뛰어들었음. 아마도 이들의 속내는 백신 개발로 기업을 상업화 단계로 한단계 올려놓고자하는 목적도 있었겠지만 그보다는 백신 개발을 통해 mRNA 플랫폼의 가능성을 대형 제약사들에게 보여주는 전시의 장으로 삼고자 하는 목적이 더 크지 않았을까 하는 생각. 그리고 2년 만에 오늘 두 건의 라이선스 딜이 모더나로부터 나와줬음.

궁극적으로 모더나를 비롯한 mRNA 의약품 개발 기업들이 가야할 길은 RNAi 의약품을 개척한 Alnylam (ALNY), AS RNA 의약품을 개척한 Ionis (IONS)의 모델이라고 봄. 물론 시총은 모더나, 비욘텍이 코로나-19 덕에 이 두 기업을 훌쩍 넘어가 버렸지만, 기업의 성장 단계로 보자면 한참 어린 수준.

두 기업 모두 새로운 유형 (modality)의 의약품을 들고 나오면서 업계에서 받아들여지기까지는 상당히 오랜 시간이 걸렸음. 현재는 두 기업 모두 FDA 승인 의약품을 보유한 플랫폼 기업으로 자리잡고 대형 제약사와의 공동 개발 프로그램을 다수 보유 중. 이들과 모더나, 비욘텍이 다른 점은 Alnylam, Ionis가 보냈던 인고의 시간을 코로나-19라는 천운의 기회 덕에 크게 줄일 수도 있게 된점. 줄일 수 있을지 없을지는 이들 기업의 실력이 좌우하겠지만.

어쨌든 이번 모더나의 두 건의 라이선스 딜이 mRNA 기업들이 플랫폼 기업으로 자리잡는 신호탄이 되주기를 바라는 심정.

▶ Moderna IPO

▶ Moderna Inc (MRNA) - 밸류에이션에 대해

▶ Moderna 특허 소송 패소 관련 스토리

▶ 13-F란: $100M 이상을 투자하는 기관 투자자들이 매 분기 종료 후 45일 이내에 자산 보유사항에 대해 SEC에 제출해야하는 서류. 일년에 몇번씩 ‘이번 분기에 워런 버펫은 뭘 샀나?’, ‘워런 버펫 골드만 삭스 매도하고 바릭 골드 매수’ 이런 류의 기사들을 볼 수 있다. 이런 것들이 모두 13-F를 분석해서 나오는 기사들.

원래는 아래 링크에서 일일이 검색해서 분석해야하나

https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcurrent

Whalewisdom이라는 곳에서 고맙게도 보기 쉽게 분석을 해준다.

https://whalewisdom.com/

본 포스팅 자료 역시 위 링크에서 가져온 것.

바이오텍 위주로 투자하는 헷지펀드들의 2분기 포트폴리오 변화를 살펴보고 있는데 Gilead Siences의 Immunmedics 딜을 기념하여 이번에는 Avoro Capital Advisors LLC (이전 이름 venBio)의 포트폴리오를 살펴보고자 한다.

Avoro Capital Advisors는 Immunomedics가 2017년 이번 Gilead 인수합병의 바탕이 된 sacituzumab govitecan을 단돈 $250M선수금에 Seattle Genetics에 라이선스아웃하려는 것을 막아섰던 행동주의 투자펀드. 이때 $250M에 sacituzumab govitecan을 넘겼다면 지금의 Trodelvy는 Seattle Genetics의 것이되어 있을 것이고, $21B의 딜은 없었을 것. Avoro Capital Advisors는 그때부터 Immunomedics를 포트폴리오의 최대 비중 종목으로 유지하고 있음. 즉 이번 딜의 최대 수혜자.

필자가 모든 종목들 다 알지 못하기 때문에 이렇다 저렇다 품평할 능력은 되지 못함. 그냥 조금 아는 종목이 있으면 토를 다는 정도만 가능하지만 그냥 있는 그대로를 보여주는 것이 목적. 헷지펀드의 정보력은 개미들과는 차원이 다른만큼, 어떤 이유로 헷지펀드가 편입했고 비중을 줄였는지는 각자가 공부해보면 투자 아이디어를 얻을 수도 있을 듯. 가령 오늘 다루는 Avoro Capital Advisors이 경우 비중 1위 종목인 IMMU와, 2분기에 가장 높은 비율로 편입한 MRNS가 어제 오늘 연이어 터져주고 있음.

그리고 표에 나오는 평균 단가는 분가 종가를 기준으로 매 분기 편입 비중에 따라 계산한 것으로 추정치일 뿐 정확한 값은 아님.

Avoro Capital Advisors LLC 13-F의 Whalewisdom 링크는 https://whalewisdom.com/filer/venbio-select-advisor-llc#tabsummary_tab_link

앞서 다뤘던 헷지펀드들에 비해 규모가 작은 $5B 정도의 자산을 운용. 보유 종목도 앞선 펀드들에 비해 상당히 작은 편. 콜옵션 제외하면 총 42종목 보유.

Top 10 비중은 종목수가 많지 않은 만큼 66%로 상당히 높다. 1분기 대비 시장 가치 변화는 무려 70.7%. 포트는 전 종목 소형 바이오텍으로 구성.

평균 보유 기간은 1.5~2년 정도로 짧은 편. 다른 펀드들 처럼 비중 상위 종목일수록 보유 기간이 길어진다.

Top 10 holdings

가장 큰 비중을 차지하는 종목은 앞서 언급한 IMMU. 평균 단가가 $12.41 정도인데 이번에 나온 딜이 주당 $88이니 대략 7배 정도 먹었음. Top 10에 있는 종목들 평균 추정 단가를 보면 현재 주과와 비교했을 때 수익율이 상당히 높다는걸 알 수 있음. 가장 높은 비율로 비중을 늘린 종목은 Horizon, Myokardia, Iovance.

비중 확대 – 신규 매수

가장 큰 비중으로 신규 매수한 세종목은 또다른 ADC 기업 Mersana. ADC에 대한 사랑이 각별한 듯. SGEN이 없는데 아마도 시총 너무 큰 기업은 포트에 안담는 듯. 지난번 살펴봤던 헷지펀드들과는 달리 코로나-19 관련 종목들은 잘 보이지 않음. ADAP은 콜을 같이 담았는데 커버드콜인지 콜바이인지는 알 수 없음. 몇몇 이름 아는 정도의 기업이 있지만 대부분은 필자가 잘 모르는 기업들.

비중 확대 – 추가 매수

탑 1~19까지의 종목을 전부 추가 매수, 라기 보다는 추매를 통해서 상위 보유 종목 구성. 그 전분기를 안살펴봐서 모르겠으나 2분기에 상당히 포트에 변화를 많이 준 듯. 가장 높은 비중으로 담은 기업은 CBAY인데, NASH 임상 중단됐을 때 담았는 듯. 멋지게 턴어라운드 중. Marinus도 쓸어담았는데, 오늘 임상 성공 발표하면서 터졌음. 역시 헷지펀드의 정보력은 무시하면 안됨.

비중 축소 – 부분 매도

가장 많이 줄인 곳은 PTCT. PDUFA 연기 후에 자른듯. ASND, BMRN, QURE, BMRN 등 대략 분위기가 덩치가 많이 커진 바이오텍은 자르는 듯. 종목당 시총 캡이라도 있는건지.

비중 축소 – 전량 매도

완전히 잘라낸 7종목 중 5개가 한분기만에 자른 종목들. ADC를 하는 IMGN은 잘랐음. 대부분 전분기 비중이 작았던 종목들.

결론적으로, 임상단계의 스몰캡 바이오텍 위주로 비교적 짧은 1.5~2년 정도 평균 보유하는 펀드로 모든 종목의 편입 사유를 알지는 못하지만 몇몇 종목으로 추론해봤을 때 저평가된 상황, 카틀리스트를 앞둔 상황에서 매수를 하는 것 같음. 단기 스윙트레이드 하는 분들이 참고하면 유용할 듯.

▶ OrbiMed Advisors LLC 13-F

▶ [13-F] 2분기에 Baker Bros는 뭘 팔고 뭘 샀을까?

▶ [13-F] Perceptive Advisors LLC 2분기 포트폴리오 변화

▶ 약장수 텔레그램

다음주 토요일 (9/19)~월요일 (9/21) 유럽종양학회 ESMO가 스페인 마드리드에서 열림.
* 포스터 초록 공개: 9/14 월 00:05 CEST (9/13 일 6:05PM EST)
* 구두발표 초록 공개: 9/18 금 00:05 CEST (9/17 목 6:05PM EST)

주요 임상시험들

면역항암제
AGEN Balstilimab (PD1) ± Zalifrelimab (CTLA4) cervical cancer
ALKS ALKS4230 (IL-2)
AMGN AMG160 (PSMA x CD3 HLE)
BGNE BGB-A333 (anti-PD-L1) combo with tislelizumab (anti-PD-1) 
MGNX MGD019 (PD1 x CTLA4 bispecific)
MRK MK-4830 (ILT4), vibostolimab (TIGIT)
RHHBY RO7122290 (FAP 4-1BB)

표적항암제
AMGN AMG510 (KRAS)
CLVS Lucitanib + Nivo
Daiichi Patritumab Deruxtecan (HER3 ADC) 
GMAB Tisotumab (TF ADC) Cervical cancer 
IMMU Sacituzumab govitecan (TROP2 ADC) TNBC, UC 
MRK Lenvatinb + Pembro
MRSN XMT-1536 (NaPi2b ADC)
SPPI Poziotinib HER2 exon 20 

* 대형 제약사들의 경우 임상시험 결과와 주가는 어차피 별 관계가 없음. 다만 동일한 타겟으로 개발중인 소형 바이오텍들의 주가가 대형 제약사들의 임상 결과에 따라 급등락함. 어떤 회사들이 있을지는 각자가 공부해서 찾아보시길.

* 더 나오는대로 업데이트 예정.

▶ 13-F란: $100M 이상을 투자하는 기관 투자자들이 매 분기 종료 후 45일 이내에 자산 보유사항에 대해 SEC에 제출해야하는 서류. 일년에 몇번씩 ‘이번 분기에 워런 버펫은 뭘 샀나?’, ‘워런 버펫 골드만 삭스 매도하고 바릭 골드 매수’ 이런 류의 기사들을 볼 수 있다. 이런 것들이 모두 13-F를 분석해서 나오는 기사들.

원래는 아래 링크에서 일일이 검색해서 분석해야하나

https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcurrent

Whalewisdom이라는 곳에서 고맙게도 보기 쉽게 분석을 해준다.

https://whalewisdom.com/

본 포스팅 자료 역시 위 링크에서 가져온 것.

바이오텍 위주로 투자하는 헷지펀드들의 2분기 포트폴리오 변화를 살펴보고 있는데 OrbiMed Advisors LLC, Baker Bros Advisor LP에 이어서 오늘은 Perceptive Advisors LLC의 2분기 포트폴리오 변화를 살펴본다.

살펴본다고 해서 별건 없고, 그저 어떤 종목이 들어갔고 나왔는지를 열거해놓은 것 뿐이다.

필자가 모든 종목들 다 알지 못하기 때문에 이렇다 저렇다 품평할 능력은 되지 못한다. 그냥 조금 아는 종목이 있으면 토를 다는 정도만 가능. 어떤 이유로 헷지펀드가 편입했고 비중을 줄였는지는 각자가 공부해보기 바란다.

그리고 표에 나오는 평균 단가는 분가 종가를 기준으로 매 분기 편입 비중에 따라 계산한 것으로 추정치일 뿐 정확한 값은 아님.

Perceptive Advisors LLC 13-F의 Whalewisdom 링크는 https://whalewisdom.com/filer/perceptive-advisors-llc#tabsummary_tab_link

Perceptive Advisors의 Top 10 비중은 Top10에 몰빵하는Baker Bros 보다는 비중이 작은 46% 정도지만 상당히 큰 비중을 차지한다. 1분기 대비 시장 가치 변화는 무려 60.7%.

포트에서는 딱 세 종목 빼고 모두 헬스케어인데 (역시나 Whalewisdom의 섹터 구분은 오류가 많다) SPY, 페라리, Vocera communications라는 통신회사. Vocera communications는 처음 들어보고, 페라리는 아마도 개취로 넣은 듯.

평균 보유 기간은 2-3년 정도로 그리 길지는 않다. 비중 상위 종목일수록 보유 기간이 길어진다. 역시 성공하려면 가지치기를 잘해야.

Top 10 holdings

Top 10을 보면 Baker Bros와는 달리 시가 총액이 큰 Post-revenue biotech은 별로 없다. NBIX와 RTRX, 이제 막 시장에 나온 GBT 정도가 Post-revenue biotech. 아마도 임상 단계 바이오텍에 더 집중하는 듯.

PRN이 두개 보이는데 이건 principal amount on convertible debt securities 즉 전환 사채 증권의 원금. 돈놀이도 하는 모양.

Top 10 중에서는 GBT, MRTX, NBIX, KOD를 줄였고 VBIV와 IOVA를 추가. 보유 비중은 쏠림 없이 대체로 균등한 편.

비중 확대 – 신규 매수

가장 큰 비중으로 신규 매수한 세종목이 모두 PRN. 별로 못들어본 기업들이고 구글시트에 티커도 안나오는걸 보면 유상증자 조차 하기 어려워서 사채를 쓴 기업들이 아닐까 싶은데… 잘은 모르겠음.

그밖에는 주로 최근 상장한 종목들이나 코로나 관련 종목들이 눈에 많이 띔. 가장 많이 신규 편입한 FMTX도 1%가 안됨.

MRNA와 IMMU의 풋이 보이는데 풋 바이인지 풋 셀인지는 알 수없음. 다만 정황상 모더나는 풋 바이 같음..

비중 확대 – 추가 매수

추매한 종목들 중 IOVA, VBIV, MYOK, ZGNX, NEPT, RTRX 등은 상당히 오랜 기간 보유하고 있음. NEPT라는 곳은 처음 보는 곳이라 찾아보니 카나비노이드.

비중 축소 – 부분 매도

가장 많이 줄인 곳은 RVNC 93%와 REGN 81%. 리제너론은 여기서도 찬밥이네.

그밖에 VCRA, PODD, YMAB, NBIX, TBIO 등을 30%가량 줄였음.

하반기 ESMO, SITC를 앞두고 MRTX 비중을 꽤 줄인게 눈에 띔.

비중 축소 – 전량 매도

대부분 전분기 비중이 크지 않았고 보유 기간이 짧은 것으로 봐서 간보다가 싹수가 노랗다고 생각해서 잘라낸 듯. 개중 RGNX처럼 2015년부터 보유하고 있던 종목도 있음.

결론적으로, 가장 보유 비중을 크게 늘린 VBIV와 IOVA를 관심두고 봐야할 듯.

▶ OrbiMed Advisors LLC 13-F

▶ [13-F] 2분기에 Baker Bros는 뭘 팔고 뭘 샀을까?

▶ Weekly Biotech Review 20200814(1) – 제약-바이오 전반, M&A, 라이선싱, IPO 및 기타

▶ Weekly Biotech Review 20200814(2) – 신약 승인 및 임상시험

▶ Weekly COVID-19 Review 20200814

▶ 이번주 제약-바이오 주요 일정 20200816

▶ 약장수 텔레그램