투명 치열 교정기의 선구자 얼라인 테크놀로지 (Align Technology)

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작성일  2021.5.22

 

#Align Technology, Inc. (ALGN) #SmileDirectClub Inc (SDC) #3M (MMM), #Danaher Corporation (DHR) #Dentsply Sirona (XRAY) #Henry Schein (HSIC)  

 

-------------------------------------------------<Key Point>--------------------------------------------

❏   얼라인 테크놀로지는 최초의 투명 치열 교정기인 인비절라인으로 투명 치열 교정기 시장을 열고 개척해온 기업이다.

❏   2017년 주요 특허의 만료로 독점이 깨지고 경쟁 기업들이 다수 등장했지만 여전히 고속 성장을 지속하고 있다.

❏   코로나-19로 잠시 성장세가 주춤했지만 경기 회복과 더불어 다시금 분기 최고 매출 경신 행진을 하고 있는 얼라인 테크놀로지에 대해 알아보자.

-------------------------------------------------<본 내용>----------------------------------------------

 

코로나-19의 주 감염 경로인 호흡기 노출이 없이는 치료가 불가능한 치과 치료 업종은 코로나-19로 가장 큰 타격을 받은 업종 가운데 하나다. 특히 미용 목적이 강한 치열 교정의 경우 필수적인 치과치료에 비해 더 큰 타격을 받을 수밖에 없었다.

그러나 백신 접종율이 상승하고 코로나-19 확산세가 한풀 꺾이면서 코로나-19에 영향을 받은 여타 서비스 업종과 더불어 치열 교정 업종 역시 회복세로 돌아서고 있다. 본 집중 종목 분석에서는 투명 치열 교정기 인비절라인을 통해 투명 치열 교정기 시장을 최초로 열고 개척한 얼라인 테크놀로지 (Align Technology)에 대해 알아본다.

 

금속 보철기(좌)와 인비절라인(우)

출처: 2021.5.22 https://regentdental.co.uk/metal-braces-vs-invisalign-braces/

 

투명 치열 교정기의 선구자 얼라인 테크놀로지

얼라인 테크놀로지는 1997년 설립된 미국의 치열 교정 장치 제조 및 서비스 기업이다. 본사는 아리조나주 템피에 있다. S&P 500과 나스닥 100의 구성 종목이다.

 

기준일자	2021.5.22	90일 평균 거래량	653,614
기업명 (심볼)	Align Technology, Inc. (ALGN)	52주 최저-최고가	$237.24 - $601.00
업종	헬스케어	P/E (TTM)	102.68
시가총액	$46.83B	EPS (TTM)	$5.76
현재주가	$591.75	배당금	없음

 

얼라인 테크놀로지는 설립자 지아 치슈티 (Zia Chishti)가 자신이 치열 교정을 받으면서 하나의 보철기로 처음부터 끝까지 교정하는 대신 뺏다 꼈다 할 수 있는 탈착식 교정기 여러 세트를 교정 단계별로 바꿔가면서 사용하면 좋을 것 같다는 아이디어로부터 인비절라인을 착안하면서 설립됐다.

 

최초의 투명 치열 교정기 인비절라인 (InvisAlign – Invisible(투명)과 Aligner(치열 교정기)의 합성어)은 1998년 FDA 승인을 받고 1999년 미국 판매를 시작했다. 초기에는 설립자 지아 치슈티가 치의학 배경이 없다는 점 때문에 치열 교정 전문의들로부터 외면당했으나 공격적인 마케팅과 소비자들의 호응으로 빠르게 시장에 침투했다. 2001년 집단 소송을 통해 치열 교정 전문의가 아닌 일반 치과의들도 인비절라인 사용이 가능하도록 시장을 확대했고 2003년 흑자 전환했다. 2005년에는 하버드 치의과대학에서 인비절라인 자격증을 졸업 요건으로 지정할 정도로 빠르게 성장했다. 2011년에는 iTero 디지털 구강 스캐너 및 3차원 이미징 시스템을 보유한 이스라일 기업 카덴트를 인수했고 2013년 iTero 소프트웨어의 FDA 승인을 받았다. 2020년에는 독일의 치과 CAD/CAM 소프트웨어 기업 exocad를 인수했다.

 

얼라인 테크놀로지의 주 고객은 치과 교정 전문의, 일반 치과의, 보철 전문의, 치주 전문의, 구강 외과, 덴탈 랩 및 치과 지원 기구 (Dental Support Organization, DSO – 치과 전문의와 계약을 통해 비즈니스 관리 및 지원을 제공하는 기구) 등이다. 얼라인 테크놀로지의 사업부는 투명 치열 교정기 부문과 이미징 시스템, 컴퓨터 지원 설계/제조 CAD/CAM (computer-aided design/computer-aided manufacturing)서비스 부문으로 나뉜다. 각 사업부 매출 비중은 2020년말 기준 각각 85%와 15%다.

 

1. 투명 치열 교정기 사업

인비절라인 시스템은 컴퓨터 시뮬레이션을 통한 가상 치료 계획 및 전문의 처방에 의한 맞춤형 탈착식 투명 치열 교정기에 기반한 치열 부정교합 (malocclusion) 치료 토탈 솔류션이다. 얼라인 테크놀로지는 3차원 구강 스캐너와 컴퓨터 모델링을 통해 교정 단계별 탈착식 투명 치열 교정기를 디자인하고 3D 프린터를 이용하여 환자 맞춤형 인비절라인을 제작한다. 얼라인 테크놀로지는 단일 기업으로는 세계 최대의 3D 프린터 사용 기업이기도 하다.

 

인비절라인 시스템에 의한 치료는 ① iTero 혹은 여타 호환 가능한 3사 구강 스케너 및 엑스레이 촬영을 통한 진단과 데이터 전송 ② ClinCheck 소프트웨어 컴퓨터 시뮬레이션을 통한 3차원 치료 계획 작성 ③ ClinCheck 치료 계획의 전문의 수정 및 승인 ④ 3D 프린팅을 통한 폴리머 재질의 탈착식 맞춤형, 단계별 투명 교정기 제작 ⑤ 투명 교정기 전문의 배송의 과정을 통해 이뤄진다. 얼라인 테크놀로지는 2020년부터 클라우드를 통한 ClinCheck 소프트웨어 제공도 시작했다.

 

인비절라인은 크게 포괄적 (comprehensive) 패키지와 비포괄적 (non-comprehensive) 패키지의 두가지의 패키지를 통해 제공된다. 포괄적 패키지는 복잡한 교정 치료 등 유아~성인의 경증~중증 부정교합 치료 전반에 대한 치료 패키지이며 7-10세의 인비절라인 퍼스트 페이즈 1 패키지와 페이즈 1 완료후의 페이즈 2 패키지가 포함된다. 비포괄적 패키지는 비교적 단순한 재발, 복원, 미용 시술을 위한 저가 패키지이며 인비절라인 익스프레스 라이트, 고, 고 플러스, 모더레이트 등이 포함된다.

 

2. 시스템 및 서비스 사업

얼라인 테크놀로지는 iTero 구강 스캐너 포트폴리오와 2020년 인수한 exocad의 CAD/CAM 소프트웨어 및 각종 관련 소모품을 판매한다. 휴대용 장치인 iTero 구강 스캐너는 빠르고 정확한 3차원 디지털 구강 이미징을 통해 인비절라인 제작에 사용될 뿐만 아니라 치과 보철물 제작 등 다양한 치과 치료를 위한 디지털 워크 플로우에 이용된다. iTero 포트폴리오는 iTero Element 2, iTero Element Flex, iTero Element 5D Imaging System, iTero Element Plus 등의 제품군이 있으며 인비절라인 제작을 위한 구강 스캐닝의 79%는 iTero 스캐너를 통해 이뤄진다.

 

iTero Element® 5D의 이미지

출처: 2021.5.22 https://itero.com/

 

얼라인 테크놀로지는 세계 약 100여개 국가에 인비절라인 인프라스트럭쳐를 구축하며 글로벌 시장으로 확장하고 있다. 인비절라인의 생산은 멕시코의 후아레즈와 중국의 쯔양에, 디지털 치료 계획 시설은 코스타리카, 중국, 독일, 스페인, 폴란드, 일본 등에 위치하며 지역별로 서비스를 제공하고 있다. 제품 및 서비스는 각 지역별로 직접 판매하거나 파트너를 통해 유통한다. 미국 매출이 2010년대 초반 70%대에서 2020년 현재 44%로 감소하는 등 글로벌 매출 비중이 점차 증가 추세에 있다.

얼라인 테크놀로지의 매출은 지난 10년간 연평균 증가율 20%로 단 한차례의 감소도 없이 꾸준히 증가했다. 코로나-19의 여파로 1, 2 분기 매출이 크게 감소했던 2020년에도 3분기와 4분기 역대 최대 분기 매출을 경신하면서 연간으로 3%의 매출 증가를 기록했다.

 

최근 발표한 2021년 1분기 실적에는 역대 최대 매출 및 인비절라인 출하량 최고치 경신 행진을 이어갔다. 더불어 인비절라인 총 환자수 천만명이라는 마일스톤을 달성했다. 인비절라인 환자수는 첫 백만명을 돌파하는데 10년이 걸렸으나 점점 속도가 증가해 이후 매 6개월마다 백만명씩 증가하고 있다.

 

얼라인 테크놀로지는 매출은 큰 폭으로 성장하지만 이익 폭이 들쭉 날쭉하며 안정적이지 못한 재무상태를 보이는 중소형 성장주들과 달리 안정적이고 탄탄한 재무 상태를 꾸준히 유지하고 있다. 코로나-19로 타격을 받은 2020년을 제외하면 매출 총이익율 70%대, 영업이익율 20%대, 순이익율 10%대 후반을 안정적으로 유지하고 있다. R&D 비중은 매출의 7% 정도를 꾸준히 유지하며 신제품 개발에 투자하고 있다. ROE는 2017년 이전 10%대에서 2017년 20%, 2018년 이후로는 30% 이상을 기록하며 향상되고 있다. 2020년의 경우 이례적으로 높은 55%의 ROE를 보였는데 이는 스위스 헤드쿼터로 특허를 이전하면서 발생한 세금 혜택 덕분에 순이익이 크게 증가 (전년 대비 약 300% 증가)한 덕분으로 일회성 이벤트로 봐야한다.

 

채무는 없으며 유동자산과 유동부채의 비율인 유동비율은 최근 2-3년간 줄어들기는 했지만 100% 이상의 높은 수준을 유지하고 있고 (일반적으로 120~200% 수준을 바람직한 유동비율로 간주한다) 영업활동 현금흐름도 꾸준히 증가하고 있다.

 

주요 재무제표 항목들 및 분야별 매출 (단위 Million – EPS 제외)

손익계산서	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
매출	$480	$560	$660	$762	$845	$1,080	$1,473	$1,966	$2,407	$2,472
R&D	$37	$43	$44	$53	$61	$76	$98	$129	$157	$175
매출총이익	$361	$416	$498	$578	$640	$815	$1,117	$1,448	$1,744	$1,763
영업이익	$90	$86	$94	$194	$189	$249	$354	$467	$542	$387
순이익	$67	$59	$64	$146	$144	$190	$231	$400	$443	$1,776
Basic EPS	$0.86	$0.73	$0.80	$1.81	$1.80	$2.38	$2.89	$5.00	$5.57	$22.55
Diluted EPS	$0.83	$0.71	$0.78	$1.77	$1.77	$2.33	$2.83	$4.92	$5.53	$22.41
주식수, Basic	78	81	81	81	80	80	80	80	79	79
주식수, Diluted	80	83	83	82	82	81	82	81	80	79
재무상태표	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
현금, 현금성 자산, 유가증권	$312	$248	$472	$603	$679	$700	$761	$744	$869	$961
유동 자산	$389	$385	$545	$657	$732	$953	$1,158	$1,302	$1,633	$1,850
총 자산	$477	$649	$832	$988	$1,159	$1,396	$1,784	$2,052	$2,501	$4,830
유동 부채	$93	$148	$175	$202	$272	$354	$500	$692	$971	$1,326
총 부재	$99	$158	$198	$235	$311	$401	$630	$800	$1,155	$1,596
총 자본	$378	$491	$634	$753	$848	$995	$1,154	$1,253	$1,346	$3,234
현금흐름표	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
영업활동 현금흐름	$130	$134	$186	$227	$238	$248	$439	$555	$747	$662
투자활동 현금흐름	($212)	($78)	($211)	($202)	($166)	$73	($248)	$7	($350)	($232)
재무활동 현금흐름	$27	$10	($38)	($66)	($101)	($96)	($136)	($369)	($486)	($31)
비율	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
ROE	18%	12%	10%	19%	17%	19%	20%	32%	33%	55%
ROA	17%	15%	12%	22%	20%	20%	20%	31%	27%	96%
매출총이익율	75%	74%	75%	76%	76%	75%	76%	74%	72%	71%
영업이익율	19%	15%	14%	25%	22%	23%	24%	24%	23%	16%
순이익율	14%	10%	10%	19%	17%	18%	16%	20%	18%	72%
R&D/매출	8%	8%	7%	7%	7%	7%	7%	7%	7%	7%
유동비율	418%	260%	311%	326%	269%	269%	232%	188%	168%	140%

 

매출 세부 비중

사업별 매출	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	CAGR
투명 교정기	94%	92%	93%	94%	95%	89%	89%	86%	84%	85%	19%
시스템 및 서비스	6%	8%	7%	6%	5%	11%	11%	14%	16%	15%	33%
총 매출	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	20%
지역별 매출	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	CAGR
미국	75%	76%	74%	70%	69%	64%	57%	52%	48%	44%	13%
스위스	-	-	-	-	-	-	-	-	-	33%	-
네덜란드	23%	19%	19%	21%	11%	9%	12%	31%	32%	-	-
중국	-	-	-	-	-	4%	6%	8%	8%	8%	-
기타	2%	5%	7%	9%	20%	5%	7%	9%	12%	15%	49%
총 매출	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	20%

 

출처: 얼라인 테크놀로지 연간 실적 보고서. 필자 자체 제작, 2021.5.22, https://investor.aligntech.com/financial-information/quarterly-results

 

투자 포인트

1. 침투 여력이 많이 남은 잠재적 마켓

치열 부정교합 (malocclusion)은 이가 고르지 않거나 위아래 치열 맞물림이 부정확한 경우를 일컫는다. 치열 부정교합은 가장 흔한 치과질환 중 하나로 전체 인구의 약 60~75%가 이에 해당하며 선진국에서 매년 약 천 5백만명의 신규 환자가 발생한다. 그러나 대부분의 치열 교정은 전통적인 금속 보철기로 이루어지고 있으며 투명 치열 교정기의 시장 침투율은 북미의 경우 약 15~17%, 북미 이외지역은 약 6~7%에 그친다.

 

얼라인 테크놀로지는 선진국에서의 투명 교정기가 전체 치열 교정 시장의 90%까지 침투할 수 있을 것으로 전망하고 있다. 마켓 리서치 기업 Grand View Research는 투명 치열 교정기 시장이 2020~2027년 기간 $1.4B에서 $6.0B으로 연평균 23.1% 성장할 것으로 전망하고 있다.

 

2017년 얼라인 테크놀로지의 주요 특허가 만료되면서 투명 치열 교정기 시장의 경쟁이 심화되고 있다. 경쟁 심화는 가격 하락을 초래해 역설적으로 투명 치열 교정기 사용의 가장 큰 장애물이었던 고비용 문제가 점차 해결고 있다. 이에 따라 투명 치열 교정기의 시장 침투율은 증가할 것으로 전망되는데 제품 단가의 하락은 부정적이지만 전체 시장 사이즈의 증가 속에서의 가격 하락은 긍정적으로 볼 수 있다.

 

2016-2027 북미 투명 치열 교정기 시장 사이즈

출처: Grand View Research 2021.5.22 https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/clear-aligners-market

 

2. 보복 소비, 10대의 백신 접종.

소셜 미디어의 발달 및 고해상도 모니터의 보급, 코로나-19 기간 줌 사용으로 인한 화상대화의 일반화 등은 외모, 특히 얼굴에 대한 관심을 증폭시켰고 자연스럽게 치열 교정에 대한 수요를 증가시켰다. 얼라인 테크놀로지의 매출이 2020년 1, 2분기에 크게 하락했지만 3분기 이후 계속해서 분기 사상 최대 매출을 경신하고 있다는 점에서 억눌린 수요를 짐작할 수 있다. 한편 주요 경쟁사인 스마일 디렉트 클럽의 경우 2021년 1분기가 되서야 사상 최대 매출을 경신하는 등 매출 회복 속도가 얼라인 테크놀로지만큼 못된다는 점에서 얼라인 테크놀로지의 경쟁력을 확인할 수 있다.

 

얼라인 테크놀로지와 스마일 디렉트 클럽의 최근 3년 분기 매출

출처: Koyfin.com 2021.5.22

  

2021년 5월 화이자/바이온테크의 코로나-19 백신이 12-15세에 대해 FDA 긴급 사용 허가를 받으면서 중학생 연령의 10대들까지 백신 접종이 확장되기 시작했다. 10대 및 6세 이상 어린이는 매년 치아교정 시술을 시작하는 천 5백만명의 75%를 차지한다. 그러나 지난 2021년 1분기 실적발표에서 성인 환자는 전분기 대비 5.8%, 전년 동기 대비 68.5% 증가한 반면 10대 환자는 전분기 대비 2.7%, 전년 동기 대비 58.9% 증가에 그쳤다. 10대의 절반인 16세 이상에 대해서만 백신 접종이 가능했던 점과 무관하지 않아 보인다. 따라서 10대 초반으로의 백신 접종 확장은 얼라인 테크놀로지에게 호재다. 올해 말부터 11세 이하로 백신 접종이 확장되면 수요는 더욱 증가할 것이다.

 

3. 프리미엄 브랜드 파워 및 10대 마케팅

얼라인 테크놀로지는 경쟁 기업들이 주로 치과 전문의와의 대면 상담을 원격 의료로 대체하고 소비자 직접 판매 전략을 사용하는 것과는 달리 치과 전문의와의 대면 상담을 통한 판매 전략을 고수하고 있다. 인비절라인은 20여년간 투명 교정기 시장을 독점해온 명성, 치과 전문의와의 상담을 거친 판매로 인한 소비자 신뢰감을 바탕으로 경쟁제품 대비 프리미엄 브랜드 이미지를 구축하고 있다.

 

또한 얼라인 테크놀로지는 Charli D’Amelio, Avani Gregg, Tan France 와 같은 소셜 미디어 인플루언서를 통한 마케팅으로 치열 교정 시장의 주 고객인 10대를 타게팅하는데 각별히 노력하고 있다. 투명 교정기는 금속 보철기에 비해 상대적으로 고가인 만큼 소비 여력이 높은 젊은 성인들이 주 고객층을 이룬다. 얼라인 테크놀로지의 10대 환자수 비율은 경쟁 기업 스마일 디렉트 클럽의 10% 대비 25%로 높으며 10대들의 치과의 한명 당 치료 건수가 2019년 3분기 19.1건에서 2020년 3분기 24.1건으로 증가 추세에 있다.

 

4. 디지털 플랫폼

얼라인 테크놀로지는 지난해 클라우드 ClinCheck을 론칭하는 등 디지털 플랫폼으로의 전환을 가속화하고 있다. 전문의, 덴탈랩, 환자 모두가 클라우드를 통해 필요한 서비스를 디지털로 받을 수 있도록 플랫폼을 구축하고 있는데 1분기 앱 다운로드 수는 전년 동기 대비 4배 증가했고 활성 사용자수는 3배 증가했으며 지금까지 총 57만 5천건의 고객 사진이 클라우드에 등록됐다. 얼라인 테크놀로지는 축적되는 데이터를 바탕으로 AI 서비스를 계획하고 있는데 업계 1위의 기업의 방대한 디지털 데이터는 장기적으로 경쟁 기업들이 넘볼 수 없는 경제적 해자를 제공해줄 것으로 보인다.

 

5. 주주 친화 정책

얼라인 테크놀로지는 비록 배당금은 지급하지 않지만 꾸준한 자사주 매입 프로그램을 통해 주주 환원 정책을 펼치는 기업이다. 얼라인 테크놀로지는 5월 13일 향후 3년간 $1B 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했다. $1B은 현재 시가 총액의 약 2%에 해당하는 규모다. 얼라인 테크놀로지는 오랜 기간 자사주 매입 프로그램을 진행하고 있으며 그 규모도 계속 증가시키고 있다. 이번 발표는 2018년부터 3년간 시행해오고 있는 $600M 자사주 매입 프로그램보다 50% 이상 증가한 규모다. 5월 18일 얼라인 테크놀로지는 $1B 중 $100M에 대해서는 신속 프로그램을 통해 올해 8월까지 자사주 매입을 마칠 것이라고 발표했다. 이는 최근 성장주 조정과 함께 조정을 받고 있는 얼라인 테크놀로지 주가의 하단 지지 역할을 해줄 것으로 기대할 수 있다. 얼라인 테크놀로지는 자사주 매입 프로그램을 통해 주식수를 최근 10년간 8천 3백만주 ~ 7천 9백만주 사이에서 조절하고 있으며 2020년말 현재 주식수는 최근 10년래 가장 적은 수다.

 

리스크 요인

격화되는 경쟁

전술한대로 2017년 얼라인 테크놀로지의 주요 특허가 만료되면서 이전까지 얼라인 테크놀로지가 독점하던 투명 치열 교정기 시장에 경쟁 기업들의 진출이 증가하고 있다. 스마일 디렉트 클럽과 같은 원격 의료를 이용한 소비자 직접 판매 (direct-to-consumer, DTC) 전략을 사용하는 기업들이 대부분이고 각 지역별로 로컬 경쟁 업체들도 등장하고 있다.

대부분이 비상장 소규모 기업인 소비자 직접 판매 기업들 외에도 최근에는 치과 및 의료 기기 산업의 주요 플레이어들인 3M, Danaher Corporation, Dentsply Sirona, Henry Schein 같은 중대형 기업들도 속속 투명 교정기 시장에 진출하면서 경쟁이 격화되고 있다.

 

크고 작은 경쟁 기업들이 등장하면서 가격 인하 경쟁은 심화되고 있고 인비절라인이 경쟁 제품들과는 차별화된 하이 엔드 프리미엄 브랜드 입지를 굳히고 있지만 얼라인 테크놀로지 역시 가격 인하 압박에서 자유롭지 못하다.

 

인비절라인 평균 판매 단가

출처: 2020년 4분기 실적 발표 자료. https://investor.aligntech.com/static-files/c591d579-29b0-4abb-8dbc-31f10686c40b

 

높은 밸류에이션

지난 10년간 얼라인 테크놀로지의 P/E는 코로나-19 당시를 제외하면 최저 21, 최고 100을 훌쩍 넘어갈 정도로 항상 비싼 주식이었다. 코로나-19로 P/E 8.6배, P/S 2.8배까지 하락했던 멀티플은 최근 P/E 약 100배, P/S 약 16배에 이를 정도로 지난 1년간 급격하게 상승해서 역사적 고점 부근에 위치해 있다.

 

지난 2월 이후 인플레이션 상승과 그로 인한 금리 상승 우려감으로 고밸류 성장주들이 3개월째 조정을 받고 있는데 얼라인 테크놀로지 역시 적자 성장 기업들에 비해서는 덜하지만 고점대비 약 -20% 정도의 조정을 보인 후 박스권 내에서 횡보중이다. 신규 진입하기에 부담스러운 밸류에이션인 만큼 성장주에 대한 투자 심리가 돌아오기 전까지는 크게 상승 동력을 받기 어려울 수 있다.

 

지난 10년간 얼라인 테크놀로지 주가, P/E, P/S

출처: Koyfin.com 2021.5.22

 

투자 의견

야후 파이넌스에 따르면 얼라인 테크놀로지를 커버하는 애널리스트 11명 중 강력 매수 7건, 매수 4건으로 종합적으로 매수 의견이다. 12개월 목표 주가는 평균 $702.77, 최대 $770, 최저 $450로 현재 주가 대비 각각19%, 30%, -24% 상승 여력이 있다.

 

월가의 매수·매도 의견 및 목표주가

출처: 야후 파이넌스, 2021.5.22, https://finance.yahoo.com/quote/algn

 

2017년 이후 얼라인 테크놀로지에 대해 부정적인 의견을 피력하는 애널리스트들의 주된 이유는 대부분이 특허 만료로 인한 경쟁 심화였다. 하지만 얼라인 테크놀로지의 주가는 2017년 이후에만 약 6배가 넘게 상승했으며 매출과 영업이익은 특허 만료전의 연간 성장율 10~20%대 오히려 더 높아진 20~30% 대의 성장율을 기록하고 있다. 더군다나 제품 단가가 하락하면서 이룬 성과다.

 

앞으로도 얼라인 테크놀로지가 그동안의 성장세를 유지할 수 있을지 여부에 대해서는 누구도 장담할 수 없다. 하지만 특허 만료에도 불구하고 얼라인 테크놀로지가 지닌 경제적 해자가 만만치 않음을 지난 2-3년간 스스로가 입증해 보였다.

월가는 올해 얼라인 테크놀로지의 실적 역시 EPS 98%, 매출 54%라는 고속 성장을 전망하고 있다. 물론 2020년에 성장이 거의 제자리였던 기저 효과를 감안한 수치다. 그리고 2022년에는 이전에 보여온 20%대의 성장으로 돌아올 것으로 보고 있다.

 

월가의 예상 실적: 평균값 (범위)

	2020	2021E	2022E
EPS 컨센서스	$5.25	$10.39 ($9.62~$11.2)	$12.64 ($11.53~$13.86)
EPS 증가	-	98%	22%
매출 실제/가이던스	$2.47B	$3.7B ~ $3.9B	-
매출 컨센서스	$2.47B	$3.81B ($3.73B ~ $3.91B)	$4.59B ($4.36B ~ $4.85B)
매출 증가	-	54%	20%

출처: 야후 파이넌스, 2021.5.22, https://finance.yahoo.com/quote/algn

 

얼라인 테크놀로지는 판데믹 경제 회복의 마지막 퍼즐인 서비스 분야 회복의 수혜주임과 동시에 인플레이션과 금리 상승에 영향을 받는 고평가 성장주라는 상반되는 두 분야의 접점에 위치해 있다. 다만 현재 얼라인 테크놀로지의 역사적 주가 멀티플을 고려한다면 경기 회복 부분은 주가에 상당 부분 반영되어 있다고 볼 수 있고 따라서 시장의 상황을 주시하면서 얼라인 테크놀로지의 투자를 결정하는 것이 좋을 것으로 보인다.

 

현재로서는 언제 시장의 성격이 다시 성장주 주도로 바뀔지 알 수 없기 때문에 성장주 투자에 대해 불투명한 시장 상황이 바뀌지 않는다는 전제하에 천천히 조정시 분할 매수 의견을 제시한다.

 

긍정적 시나리오에 대한 대응 전략

현재 10%대에 불과한 투명 교정기의 선진국 치열 교정 시장 침투율과 얼라인 테크놀로지의 바램처럼 90%까지 침투율이 증가할 가능성, 그리고 업종 내에서 얼라인 테크놀로지의 확고한 위치 등을 고려한다면 10년뒤 얼라인 테크놀로지의 주가는 현재 주가보다 몇 배 더 높은 위치에 있으리라 짐작해볼 수 있다.

 

단기적으로는 기저효과와 경기 부양으로 일시적으로 성장하던 경기 민감주들이 주도하던 장세에서 바이든 행정부의 경기 부양 효과가 떨어져 가고 인플레이션 우려가 잠잠해지면서 다시금 기존 성장주가 주도하는 장세로 시장이 바뀔 가능성도 없지 않다고 봤을 때 조정을 보이고 있는 지금이 매수의 적기일 수도 있다는 생각도 해본다.

 

부정적 시나리오에 대한 대응 전략

얼라인 테크놀로지가 고점으로부터 약 20% 정도의 조정을 보이고 있지만 이는 가치주가 성장주보다 아웃퍼폼하는 시장 상황에 따른 것으로 펀더멘탈의 문제로 볼 수는 없다. 그러나 심화되는 경쟁으로 인한 시장 점유율의 감소가 나타난다면 펀더멘탈의 훼손으로 봐야할 것이다. 시장 점유율의 감소는 매출 성장율의 둔화, 지나친 가격 하락으로 인한 영업 이익율의 감소 등으로 나타날 것이다. 얼라인 테크놀로지의 매출 성장이 현재의 20~30%대에서 10%대로 둔화되거나 영업이익율이 10%대 중반까지 감소하고 그것이 추세적이라면 그때는 부분적으로 매도한 후 추이를 지켜보는 것도 좋을 것이다.