수술용 로봇의 대명사, 다빈치 시스템의 인튜이티브 서지컬(ISRG)

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작성일  2020.01.24

 

#Intuitive Surgical Inc.(ISRG) #Medtronic PLC(MDT) #Johnson & Johnson(JNJ) #Transenterix Inc. (TRXC) #Abbott Laboratories(ABT) # Stryker Corporation(SYK)

 

-------------------------------------------------<Key Point>--------------------------------------------

• Intuitive Surgical은 수술용 로봇의 대명사 다빈치 시스템으로 최소침습수술용 로봇 시장을 20여 년 간 독점해온 기업이다.
• 수술용 로봇을 이용한 최소침습수술 횟수는 큰 폭으로 증가하고 있지만, 침투율은 미국 10%, 전 세계적으로는 2%에 불과해 개발도상국, 특히, 중국을 중심으로 높은 성장이 기대된다.
• Intuitive Surgical의 주가는 상장 후 20년간 100배가 상승했으며, 매우 높은 밸류에이션을 받는 만큼 조정이 올 경우 매수 후 장기 홀드 전략을 추천한다.

-------------------------------------------------<본 내용>-------------------------------------------------

[수술용 로봇의 개척자, Intuitive Surgical]

복부, 흉부를 절개하는 방식의 개복술(open surgery)은 1980년대 이후 신체에 작은 구멍을 뚫고 특수 카메라가 장착된 내시경을 통해 수술 부위를 보면서 수술 도구로 수술을 집도하는 최소침습수술 (minimally invasive surgery, MIS)로 발전했다. 최소침습수술은 흉터, 수술 후 통증, 감염 위험이 적고, 빠른 회복 속도가 빠르고로 환자의 입원 기간이 짧아져서 의료비 부담이 줄어든다는 장점이 있다. 

2000년대 이후에는 최소침습수술을 집행하는 수술용 로봇이 등장했는데 현재는 전 세계적으로 개복술이 약 60%, 전통적인 최소침습수술이 약 30~35%, 수술용 로봇을 이용한 최소침습수술이 약 2% 정도를 차지하는 것으로 추정되며 향후 수술용 로봇을 이용한 최소침습수술의 비율은 더욱 높아질 것으로 전망된다. 

Intuitive Surgical은 최초로 FDA 승인을 받은 수술용 로봇 다빈치(da Vinci) 시스템을 통해 지난 20여 년 간 수술용 로봇 시장을 개척하고 선도해온 세계 1위의 수술용 로봇 제조기업이다. 다빈치 시스템의 복강경 수술 로봇 시장의 점유율은 80% 정도에 달하는 것으로 추정될 만큼 이 분야에서는 독보적인 기업으로, 성장하고 있는 수술용 로봇 시장과 함께 주목할 필요가 있다.

 

기준일자	2020.1.24	52주 최저-최고가	$455.15-$616.56
기업명 (심볼)	Intuitive Surgical Inc (ISRG)	90일 평균 거래량	1,853,135
업종	헬스케어	P/E	51.1
시가총액	$68.1B	EPS	$11.54
현재 주가	$589.20	거래소	Nasdaq

 

Intuitive Surgical은 헬스케어 섹터 의료기기 산업군에 속한 미국의 기업으로, S&P500과 Nasdaq100의 구성 종목이며 2000년 나스닥에 상장했다. 1995년 설립됐고 본사는 캘리포니아주 실리콘밸리에 있다. 미국, 유럽(스페인, 포르투갈, 이태리, 그리스, 대부분의 동유럽 국가 제외), 일본, 한국, 인도, 대만에서 직영점을 통한 판매를 하고 있고 그 외 지역에서는 유통업체를 통해 판매하고 있다. 중국에서는 2011년 이후 Shanghai Fosun Pharmaceuticals의 자회사 Chindex Medical Limited가 유통을 담당해왔고 2019년 Shanghai Fosun Pharmaceuticals와 조인트 벤처를 설립하여 Chindex Medical Limited로부터 유통을 넘겨받아 판매하고 있다.

 

[Intuitive Surgical의 제품군]

Intuitive Surgical의 제품군은 2019년 2월 FDA 승인을 받고 3분기에 첫 제품 판매가 이뤄진 관내 방사선 폐 생검 로봇 IonTM 시스템을 제외하면 다빈치 시스템과 그에 연관된 소모품으로 구성되어 있다.

 

다빈치 시스템

1999년 출시되고 2000년 최초로 FDA 승인을 받은 다빈치 시스템은 최소침습수술의 일종인 복강경 수술*용 로봇이다. 2018년 말 기준 전 세계에 4,986대가 보급되어 있고 3만 9천 명 이상의 의사가 6백만 명 이상의 환자를 다빈치 시스템을 이용해서 수술했으며 2018년에만 1,037,000건의 수술이 이루어진 것으로 추정되는, 전 세계적으로 가장 널리 사용되는 수술용 로봇이다. 다빈치 시스템의 도입으로 의사들은 신체 내부 기관, 조직을 더 선명하게 볼 수 있게 됐고, 더 미세한 움직임으로 복잡한 수술을 좀 더 쉽게 집도할 수 있게 됐으며, 병원은 수술 1회당 더 적은 수의 의사를 투입할 수 있게 됐으며, 환자들은 수술 부위의 상처를 최소화하면서 수술 후 회복 시간을 단축하는 것이 가능하게 됐다.

* 복강경 수술(laparoscopic surgery) : 복부, 흉부에 작은 구멍을 뚫고 특수 카메라가 장착된 내시경을 통해 복강 내를 보면서 집도하는 수술

 

다빈치 시스템은 내시경용 로봇팔 포함 최대 4개의 로봇 팔을 장착할 수 있는 환자용 카트(patient cart), 인체공학적으로 설계된 집도의용 조종간(surgeon console), 고해상 3차원 영상을 보여주는 영상 카트(vision cart)의 세 파트로 구성되어 있다. 또한, 여러 종류의 수술에 공통적, 특이적으로 사용되는 다양한 수술용 도구, 보조 기구와 소모품이 동반된다.

 

다빈치 시스템의 구성 파트와 사용 방식

(출처: Intuitive Surgical 홈페이지, https://www.intuitive.com/en-us/products-and-services/da-vinci/systems)

 

 

출처: https://www.researchgate.net/figure/da-Vinci-S-HD-robotic-system-surgeons-console-patient-side-card-with-robot-arms-InSite_fig1_23657822

Wikimedia

 

다빈치 시스템은 현재 4세대까지 출시되어 있는데 세대별 다빈치 시스템의 모델명과 특징은 아래 표와 같다.

 

세대	모델명	특징
1세대	다빈치	최초의 FDA 승인 수술용 로봇
2세대	다빈치 S	3D 영상 업그레이드 더 가늘어진 로봇 팔
3세대	다빈치 Si	스크린 해상도 720p에서 1080p로 업그레이드 형광 이미지 기술 적용 싱글 사이트 단일공 수술 기술 적용
4세대	다빈치X, 다빈치 Xi, 다빈치 SP	도킹과정 (수술 준비과정) 간소화 수술 부위 카메라 위치 조정으로 더 선명한 시야 확보 더 가늘어지고 길어진 로봇 팔 2명의 집도의 동시 조종 가능

 

다빈치 시스템은 그 응용 범위를 차례로 넓혀가며 현재 5개 분야의 10여 가지의 수술에 대해 FDA 승인을 받았는데 각각은 아래와 같다.

 

• 부인과 수술 : 자궁 절제술(Hysterectomy), 천골질 고정술(Sacrocolpopexy)
• 비뇨기과 수술 : 전립선 절제술(Prostatectomy), 부분 신장절제술(Partial Nephrectomy)
• 일반 수술 : 탈장 회복술(Hernia Repair), 대장 수술(Colorectal Surgery), 담낭절제술(Cholecystectomy), 배리애트릭 수술(위, 장 절제술, Bariatric Surgery)
• 흉부 심상 수술 : 흉부 수술 (Thoracic Surgery), 승모판막 성형술 (Mitral Valve Repair)
• 두경부 수술 : 경구 수술(Transoral Surgery)

 

IonTM 시스템

다빈치 시스템 이외에 Intuitive Surgical이 출시한 유일한 제품인 IonTM 시스템은 관내 방사선 폐 생검 로봇으로, 수술용이 아닌 진단용 로봇이다. 접근이 어려운 폐 부위 의심 병변의 조직 생검을 위해 유연성이 있는 생검 바늘을 기도를 따라 침투시켜 원하는 부위의 조직을 회수하는 로봇으로 2019년 2월 FDA 승인을 받았고 2019년 3분기에 첫 3대의 로봇을 판매하면서 시장 진입을 알렸다.

 

[Intuitive Surgical의 매출 구조]

2019년에 출시되어 아직은 매출의 비중이 높지 않은 IonTM 시스템을 제외하면 Intuitive Surgical의 매출은 모두 다빈치 시스템과 그에 관련된 부품, 소모품, 서비스 매출에서 창출된다. 2019년 Intuitive Surgical의 매출은 부품, 소모품 매출 약 54%, 시스템 매출30%, 서비스 매출 16%로 구성되어 있다. 다빈치 시스템 출시 초기에는 시스템 매출이 가장 큰 비중을 차지했으나 다빈치 시스템을 이용한 수술 횟수가 증가해 가면서 2013년부터 부품, 소모품 매출이 시스템 매출을 앞서기 시작했다. 매출 성장률 역시 부품, 소모품 매출이 연평균 19.1%로 시스템 및 서비스 대비 빠른 증가폭을 보이고 있다.

Intuitive Surgical의 분야별 매출 구조

 

단위: 밀리언	2015	2016	2017	2018	2019	비중*	성장률**
부품, 소모품	$1,197.7	$1,395.8	$1,636.9	$1,962.0	$2,408.2	53.8%	19.1%
시스템	$721.9	$800.0	$928.4	$1,127.1	$1,346.1	30.1%	16.9%
서비스	$464.8	$510.7	$572.9	$635.1	$724.2	16.2%	11.7%
총 매출	2,384.40	$2,706.5	$3,138.2	$3,724.2	$4,478.5	100%	17.1%

* 2019년 기준 

**2015~2019 5년간 연평균 성장률

(출처: Intuitive Surgical 실적 발표 자료, 필자 자체제작)

 

지난 5년간의 매출 및 매출총이익, 영업이익, 순이익은 연평균 각각 17%, 18.5%, 16.7%, 23.7% 상승하며 꾸준히 증가하고 있다. 특히 순이익의 성장률은 매출 성장률을 크게 앞서고 있으며 마진율 및 ROE(자기자본이익률)의 개선도 꾸준히 이루어지고 있다. 총 현금성 자산은 약 $5.8B으로 풍부한 현금을 보유하고 있으며 회사채 등의 빚이 없는 건강한 재무상태표를 지니고 있다.

 

주요 재무제표 항목들

단위: 밀리언	2015	2016	2017	2018	2019	성장률*
매출	$2,384.4	$2,706.5	$3,138.2	$3,724.2	$4,478.5	17.1%
매출총이익	$1,577.9	$1,892.9	$2,202.0	$2,604.1	$3,110.2	18.5%
영업이익	$740.0	$949.7	$1,062.9	$1,199.4	$1,374.5	16.7%
순이익	$588.8	$738.3	$670.9	$1,127.9	$1,379.3	23.7%
EPS (Diluted)	$5.18	$6.26	$5.77	$9.49	$11.54	22.2%
Non-GAAP EPS (Diluted)	$6.43	$7.45	$10.99	$9.09	$12.76	18.7%
유통주식수 (Diluted)	113.7	117.9	116.3	118.8	119.5	1.3%
현금, 현금성 자산 및 투자금	$3,347.8	$4,837.9	$3,846.5	$4,834.4	$5,845.2	15.0%
ROE	13.6%	12.8%	14.0%	16.9%	16.6%
ROA	12.0%	11.4%	11.6%	14.4%	14.2%
영업이익률	31.0%	35.1%	33.9%	32.2%	30.7%
순이익률	24.7%	27.3%	21.4%	30.3%	30.8%

* 2015~2019 5년간 연평균 성장률

(출처: Intuitive Surgical 실적 발표 자료, 필자 자체제작)

 

[투자 포인트]

독점적인 시장 점유율

Intuitive Surgical의 가장 큰 경제적 해자이자 투자 포인트는 20여 년간 구축해온 독점적인 시장 점유율이다. 수술용 로봇은 매우 고가의 장비로 2018년 다빈치 시스템의 평균 가격은 $1.45M이다. 병원 입장에서 기기 한 대 도입을 위해 매우 큰 비용을 투자해야 하기때문에 한 번 들여온 시스템은 쉽게 대체재로 바꾸기가 어렵다. 또한, 시스템 사용을 위해 의사들이 훈련에 투자해야 하는 시간도 적지 않기 때문에 한번 다빈치 시스템으로 훈련받은 의사는 다른 시스템으로 바꾸기가 쉽지 않다. 또한, 병원 입장에서도 다빈치 시스템을 지닌 병원이라는 홍보 효과, 1회 수술당 투입되는 의사의 수가 줄어드는 비용 절감 효과가 있어서 고가의 장비임에도 사용하는 병원이 늘어가고 있다. 지난 20여 년간 이렇다 할 경쟁 없이 시장을 독점하면서 전 세계 병원에 다빈치 시스템을 공급해왔고, 많은 의사가 다빈치 시스템을 통해 훈련받고 자신의 커리어를 쌓아가고 있기 때문에 다빈치 시스템의 교체 비용(switching cost)은 매우 많이 들고 경쟁 업체들 입장에서는 진입장벽이 매우 높은 편이다.

비싼 교체 비용은 Intuitive Surgical에게 지속적이고 안정적인 현금 흐름을 만들어 주고 있다. 다빈치 시스템은 사람의 생명과 직접적으로 연관된 수술용 장비이기 때문에 유지보수가 매우 중요하며 10회 수술 후 소모성 부품을 교체해주지 않으면 기기가 작동하지 않도록 설계돼 있다. 또한, 수술에 사용되는 여러 보조장비는 멸균상태로 사용되어야 하므로 멸균할 수 없는 부품들은 수술 때마다 소모품으로 교체가 되어야 한다. 따라서 한번 도입된 시스템은 수술 횟수 증가에 따라 부품교체, 소모품 사용 등으로 인한 반복적인 매출로 연결된다. 

또한, 다빈치 시스템이 널리 보급되어 있고 이미 수많은 수술이 이루어져 온 덕분에 다양한 분야의 수많은 의사들과의 협업을 통해 다빈치 시스템의 응용 범위를 넓혀갈 수 있었고 경쟁사들에 비해 손쉽게 데이터를 축적할 수 있기 때문에 향후 인공지능 기능 탑재에서도 유리한 고지를 점할 수 있다. 

물론 향후 경쟁자가 출현하더라도 많은 병원이 제 1순위로 다빈치 시스템을 고려할 수밖에 없는 20여 년간의 시장 독점으로 쌓아온 브랜드 가치 역시 중요한 경제적 해자이다. 높은 시스템 구매 비용을 고려하여 중소 규모의 병원에서도 상대적으로 적은 비용으로 쉽게 접근할 수 있도록 2014년부터 시작한 시스템 대여 비즈니스도 큰 폭으로 증가 추세에 있으며 추후 부품, 소모품 매출 증대에 기여할 것으로 전망된다.

여전히 낮은 시장 침투율, 성장 가능성 주목

수술용 로봇을 이용한 최소침습수술이 전체 수술에서 차지하는 비중은 빠르게 증가하는 추세임에도 불구하고 여전히 미국 내에서 약 10%, 전 세계적으로는 약 2%에 불과한 것으로 추정된다. 이처럼 낮은 침투율의 가장 큰 원인은 역시 초기 도입 비용인데, 개발 도상국들의 경제력이 향상되어 감에 따라 미국 이외의 시장, 특히 중국 시장에서의 성장이 기대된다. 

2018년 10월 중국 보건부는 2020년 말까지 총 154대의 수술용 로봇의 라이선스를 발행하겠다는 발표를 했는데 월가는 이 발표의 가장 큰 수혜자로 Intuitive Surgical을 꼽았다. 투자은행 SVB Leerink는 중국의 연간 로봇 1대당 수술 횟수가 세계에서 가장 높은 400회에 이르고 154대의 수술용 로봇 라이선스 중 Intuitive Surgical이 약 90% 정도의 주문을 차지할 것으로 전망했다. Intuitive Surgical의 2019년 4분기 실적 발표에 의하면 중국에 39대(전체 336대)의 시스템이 출고됐고, 미국 이외 지역의 매출은 일본, 독일, 한국, 중국에서의 수술 빈도 증가에 힘입은 바 크다고 밝히고 있다.

안정적인 재무구조 및 자사주 매입 프로그램

전술했듯 Intuitive Surgical은 독점적인 시장 점유율을 바탕으로 전 세계에 다빈치 시스템의 생태계를 구축해 놓았고 로봇 수시술의 증가로 인한 반복적인 부품, 소모품 매출을 일으키고 있다. 다빈치 시스템의 부품, 소모품 판매 매출은 2013년부터 시스템 판매 매출을 넘어섰고 2019년 4분기 기준 54%를 차지하고 있다. 이처럼 지속해서 창출되는 현금흐름을 바탕으로 Intuitive Surgical은 부채 없이 안정적으로 사업을 운영하고 있다. Intuitive Surgical의 현금 및 현금성 자산 보유량은 2019년 4분기 기준 $5.8B에 달하며 회사는 2019년 2분기 자사주 매입 규모를 $2B로 증가한다고 발표한 바 있다.

 

[리스크 요인]

위협적인 경쟁자 등장 

지난 20여 년간 Intuitive Surgical은 최소침습수술용 로봇 시장에서 이렇다 할 경쟁 없이 독점을 누려왔다. 몇몇 경쟁 기업들이 등장하기는 했지만 모두 군소기업들로 Intuitive Surgical에게 큰 위협이 되지 않았다. 하지만 향후 이전과 같은 독점적 지위는 조금 어려워질 수 있다. 헬스케어 산업의 거대 공룡 Johnson & Johnson이 2019년 2월 Auris Health를 $3.4B에 인수하면서 수술용 내시경 시장에 뛰어들었고 2019년 12월에는 구글과 공동으로 설립한 조인트 벤처 Verb Surgical의 구글 지분을 인수하며 수술용 로봇 시장 진출을 위한 준비를 진행 중이다. 2019년 의료기기 분야에서 1.7%의 매출 하락으로 의료기기 분야 성장이 필요한 Johnson & Johnson은 구글의 인공지능 기능과 Verb Surgical의 수술용 로봇 기술, Auris Health의 수술용 내시경 기술을 통합한 수술용 로봇을 올해 5월에 공개한다고 발표했다. 다만, Johnson & Johnson은 최근 실적 보고 컨퍼런스콜에서 다빈치 시스템과 경쟁할 완제품이 시장에 나오기까지는 몇 년이 걸릴 수 있다고 언급했다.

이스라엘의 척추 수술용 로봇 제조사 Mazor Robotics를 2018년 인수하면서 수술용 로봇 시장에 뛰어든 의료기기 시장의 최강자 Medtronics 역시 2019년 9월 수술용 로봇 HUGO를 선보였다. HUGO는 다빈치 시스템을 정면으로 겨냥하여 만들어진 수술용 로봇으로 4개의 수술용 팔을 따로따로 분리하고 각각의 시스템 파트를 이동식으로 만들어 수술에 필요한 만큼의 시스템만을 사용하도록 디자인하여 남는 파트를 동일 시간에 다른 수술에 사용할 수 있도록 디자인되었다. HUGO 시스템은 2021년에 유럽과 미국에 승인 신청을 하여 2022년 시장 진입을 목표로 하고 있다. Johnson & Johnson과 Medtronics는 Intuitive Surgical보다 더 큰 규모의 기업들이고 자금력에서 우위에 있는 기업들인 만큼 이전 군소기업들의 도전과는 다른 양상이 펼쳐질 수 있다.

이밖에도 많은 소형 기업들이 수술용 로봇을 개발하고 있는데 이 중 2018년 9월 Versius 시스템을 공개한 영국의 CMR Surgical은 Medtronics보다 앞서 올해 시장에 진입할 것으로 예상하며 여타 기업들과는 달리 구독모델(subscription model) 방식을 택하고 있어 가격 경쟁력에서 장점을 보일 것으로 예상한다. 

다만, 최소침습수술용 로봇의 시장 침투율이 아직 2%에 불과하다는 점에서 복수의 기업들이 시장을 나눠 갖기에 충분한 규모이며 경쟁자들의 등장이 곧바로 Intuitive Surgical의 매출 감소로 연결될지는 지켜봐야 할 것이다.

 

아직은 미지수인 IonTM 시스템의 성공 여부

다빈치 시스템에 대한 도전이 거세지는 가운데 2019년 출시한 폐 생검용 로봇 IonTM 시스템의 성공 여부는 미지수다. Bank of America처럼 IonTM 시스템의 성공 가능성을 크게 보고 시장 규모 $7B로 전망하는 투자은행도 있지만, 그동안 생검, 고주파 절제술을 위하여 시행하는 바늘 삽입형 중재 시술 로봇의 경우 상업적으로 크게 성공하지 못해왔다는 전례도 있다. 

최근에는 액체 생검(liquid biopsy)처럼 저렴하면서도 비침습 방법을 사용하는 생검 기술이 암 진단을 중심으로 빠른 속도로 발전하고 있다는 점도 로봇을 이용한 고비용 생검 시스템의 성공을 장담할 수 없도록 하는 요소이다. Intuitive Surgical은 폐암 발생률이 높은 중국 시장을 IonTM 시스템의 주요 타겟으로 공략한다는 계획이다.

 

[투자 의견]

주가 기준

Intuitive Surgical의 주가는 2000년 상장 후 20년 동안 약 100배가 상승했으며 연평균 상승률은 약 26%에 이른다. 같은 기간 S&P500은 약 2.2배 상승했다. 2020년 1월 중순 사상 최고가인 $616.56을 기록했으며 현재는 사상 최고가 부근인 $600 전후로 거래되고 있다.

 

Intuitive Surgical의 최근 5년 주가

(출처: 구글 파이낸스)

 

폭발적으로 주가가 상승한 고성장주인만큼 시장 및 동일 산업군 대비 높은 밸류에이션을 부여받고 있다.

지난 10년간 Intuitive Surgical의 P/E는 최저 22배, 최고 86배의 밴드 내에서 움직여왔다. 다만 63~86배의 높은 밸류에이션을 보였던 2017년 4분기~2018년 3분기의 4개 분기를 제외한다면 나머지 9년간은 22~60배 사이에서 움직였고 평균값 38, 중간값 37이다. 현재 P/E는 약 51배 정도로 역사적으로 상당히 높은 밸류에이션에 들어간다.

 

유사 기업들의 가치 평가

기업명	시가총액	P/E	P/S	P/B
Intuitive Surgical	$68.1B	51.1	15.8	7.3
Medtronics	$159.9B	33.9	5.2	3.2
Abbott Laboratories	$159.9B	49.1	5.1	5.0
Stryker Corp	$80.2B	23.7	5.5	6.5
의료기기 산업군		36.1	6.2	4.0
S&P500		24.8	2.4	3.7

(출처: 야후 파이낸스, 필자 자체 제작)

 

야후 파이낸스에 따르면 1월 월가 애널리스트들의 의견은 적극 매수 6, 매수 5, 보유 5, 매도 1로 12월 대비 매수 의견이 2개 줄어든 반면 적극 매수와 매도가 1개씩 증가했다. 전반적으로는 17명의 애널리스트들 중 매수 의견 11로 매수 의견이 강하다. 목표주가는 최저 $600, 최고 $700, 평균 $640.23로 평균 목표가의 경우 약 8% 정도의 상승 여력이 있다. 

 

월가의 매수·매도 의견 및 목표주가

(출처: 야후 파이낸스 https://finance.yahoo.com/quote/ISRG?p=ISRG&.tsrc=fin-srch)

 

필자는 Intuitive Surgical의 깊은 경제적 해자와 낮은 시장 침투율을 고려 장기투자 관점 적극 매수 의견을 가지고 있다. 다만, 현재는 고평가 구간에 있는 만큼 기존 보유자는 지속 보유, 혹은 부분 매도 후 조정 시 재매수 전략을, 비보유자는 조정 시 매수 후 장기 보유 전략으로 접근하기를 추천한다.

 

긍정적인 시나리오에 대한 대응 전략

지난 5년간 연평균 17%의 매출 성장률을 보인 Intuitive Surgical의 매출을 전년 대비로 나눠서 보면 2015년 12%, 2016년 14%, 2017년 16%, 2018년 19%, 2019년 20%로 2015년 대비 매출이 2배가 증가했음에도 그 증가 속도는 줄어들지 않고 있다. 

월가 애널리스트들은 Intuitive Surgical의 2020년 매출과 Non-GAAP EPS를 각각 $4.86B~$5.14B와 $13.26~$14.97 범위로 전망하고 있다. 애널리스트들의 전망대로라면 Intuitive Surgical은 2020년에도 8~15%의 매출 증가와 4~17%의 EPS 증가가 기대된다. 

Intuitive Surgical의 현재 주가는 밸류에이션에 상당한 부담이 있는 상태로 1월 중순 잠정 실적 발표 후 급등하여 1월 23일 실제 실적 발표 후에는 컨센서스를 상회했음에도 불구하고 주가가 도리어 하락했다. 

2020년에도 복강경 수술 로봇 시장에서 유의미한 경쟁자는 없을 것으로 보이고 매 분기 실적이 월가의 전망을 상회한다면 현재의 높은 밸류에이션을 계속 유지할 수 있을 것으로 보인다. 이 경우 10년 P/E 밴드 상단인 50~60을 유지할 수 있을 것으로 보이고 이를 EPS 전망치 $13.26~$14.97에 대입하면 주가는 최저 $663, 최고 $898 범위에 이를 것으로 전망된다.

 

부정적인 시나리오에 대한 대응 전략

2019년 초중반 Intuitive Surgical의 주가에 조정을 줬던 Medtronics, J&J의 수술용 로봇 출시 계획은 출시 스케쥴이 명확해지고 최소 2~3년은 지나야 다빈치 시스템에 유의미한 경쟁 상대가 된다는 것이 밝혀지면서 도리어 호재로 작용했고, Intuitive Surgical의 주가는 2020년 1월 초 사상 최고치를 경신했다.

현재로서는 Intuitive Surgical의 2020년 가능한 가장 큰 악재는 높은 밸류에이션과 실적 미스라고 볼 수 있다. 한편 구독모델을 앞세워 올해 출시 예정인 CMR Surgical의 유럽 시장에서의 선전, FDA 승인 수술용 로봇을 보유하고 있지만, 시장에서 고전하고 있는 TransEnterix의 의외의 선전 등은 Intuitive Surgical의 주가에 큰 영향을 줄 것으로 보이지는 않는다. 

만일 Intuitive Surgical의 실적이 컨센서스를 하회하거나 시장의 조정이 와서 주가가 하락하는 경우 필자는 좋은 매수 기회라고 생각하고 10년 P/E 밴드 중간값인 37 이하로 하락해 준다면 적극 매수를 권장한다. P/E 37을 EPS 전망치 $13.26~$14.97를 대입하면 $490~$550 정도의 가격으로 환산된다. 참고로 2019년 4월 1분기 실적 보고에서의 컨센서스 하회, Medtronics의 수술용 로봇 공개 예정 소식이 겹치면서 받았던 조정에서는 $460에 저점을 찍고 회복하였다.